20 年疫情背景下收入恢复较快，21Q1 较19 年同期实现良好增长公司20 年营业收入49.11 亿元、同比增长1.04%，归母净利润5.85 亿元、同比增7.13%，扣非净利润5.56 亿元、同比增18.85%，EPS0.71 元、拟每股派息0.6 元（含税）。
分季度来看，20Q1~21Q1 单季度收入分别同比-21.94%、-2.92%、+11.87%、+12.87%、+47.69%，归母净利润分别同比-50.66%、+52.78%、+29.25%、+18.58%、+156.15%。疫情背景下，20Q2 开始公司收入和利润端逐季增速好转，21Q1 现大幅度改善，较19Q1 收入和利润亦分别实现了15%/26%的增长。
线上收入增长突出，线下21Q1 现回暖
收入分渠道来看，20 年公司家纺主业、家具（美国LEXINGTON）收入分别占82%、18%，分别同比+0.31%、+4.38%；其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占总收入各为29%、7%、34%、12%，分别同比+26%、-10%、-11%、-5%。
门店方面，20 年末公司直营、加盟门店各为257 家、1979 家，较20 年初分别-13%、-3%。其中20 年开业12 个月以上直营门店平均收入同比下降9.8%。
21Q1 公司销售收入同比明显增长，其中各品牌均实现强劲增长、线上增长态势延续，线下渠道亦呈现较好的恢复和增长态势。
毛利率提升，控费推进、21Q1 表现明显
1）毛利率20 年同比下降0.68PCT 至43.18%，主要为会计准则调整、将部分运费自销售费用调入营业成本影响，可比口径下同比提升约2PCT。家纺主业中线上、直营、加盟、其他毛利率分别为46.43%、63.90%、43.37%、35.77%，分别同比+1.82/-0.23/-2.65/+0.98PCT。21Q1 毛利率同比下降0.66PCT 至42.45%，可比口径下亦同比提升约1PCT。
2）期间费用率20 年同比下降2.49PCT 至26.43%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.90/-0.16/+0.01/-0.44PCT 至19.09%、6.51%、2.07%、-1.24%；21Q1 期间费用率同比下降7.62PCT 至25.61%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-8.26/-2.05/+0.92/+1.78PCT。考虑准则调整影响后，公司20 年销售费用率基本平稳，21Q1 仍有明显下降。
3）其他指标方面，20 年、21Q1 存货周转天数分别为153 天、137 天，应收账款周转天数分别为38 天、35 天，较上年同期均周转加快。经营净现金流同比增11.79%至8.51 亿元。
盈利预测、估值与评级：21 年公司计划收入和净利润同比增长10~25%，预计净开店超过150 家。罗莱主品牌、乐蜗LOVO 等品牌定位明确、各自发力，强化家纺龙头竞争力，持续优化产品结构、管控毛利率和费用率，促业绩持续增长可期。上调21~22 年、新增23 年EPS 为0.84/0.99/1.16 元（较前次上调1%/5%），21 年PE18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端消费疲软；电商增速放缓；线下拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON 业绩。