事件：公司发布2020 年报，营收66.0 亿元，同比+22.68%，归母净利润6.64亿元，同比+35.84%。毛利率24.9%，较2019 年下降0.20pct。
点评：
供排水及涉水工程：运营类平稳，工程类放量。报告期内,公司自来水售水量34,891 万立方米，同比-2.35%；污水处理量79,609 万立方米，同比+3.44%。
营收方面，自来水销售营收8.37 亿元，同比-4.27%，毛利率47.92%，较2019年-3.44pct；给排水工程营收5.85 亿元，同比-30.13%，毛利率15.88%，较2019年+1.67pct；污水处理服务营收11.01 亿元，同比+26.15%，毛利率38.06%，较2019 年+6.41pct；污水环境工程营收20.7 亿元，同比+212.6%，毛利率8.94%，较2019 年-0.83pct。
报告期内，公司的红角洲、城东水厂二期工程（20 万m3/日）已正式运营；红谷滩及青山湖污水处理厂扩建工程（新增40 万m3/日）已进入试运行。此外，2020 年全年其他项目新签订特许权协议共13 个，投资估算6.89 亿元，至此公司取得的特许经营权项目总设计规模合计为365.2 万立方米/日（含托管）。
燃气销售及安装工程：业务量同比下滑，毛利率提升。公司持续推进南昌市“瓶改管”、“煤改气”运动，2020 年实现新增居民户8.29 万户（2019 年8.7 万户），实现新增非居民户1020 户（2019 年1118 户），天然气供气量43,979万立方米，同比+2.91%。截至报告期末，南昌燃气成为江西省用户规模最大的城市燃气运营商。营收方面，燃气销售13.8 亿元，同比-4.07%，毛利率13.52%，较2019 年+5.27pct；燃气工程安装5.14 亿元，同比-9.98%，毛利率56.33%，较2019 年+5.83pct。
战略合作长江环保集团，打开新一轮成长空间。与长江环保集团签署《战略合作协议》，重点在南昌等地水环境综合治理项目上展开合作。拟通过发行股份的方式向水业集团购买其持有的鼎元生态100%股权、蓝天碧水环保100%股权和安义自来水100%股权。新增固废处理业务，转型城市综合环境治理服务。
盈利预测、估值与评级：报告期内公司成功发行可转债，募集资金18 亿元，战略合作长江环保集团，环保工程望持续高增，我们上调公司21-22 年盈利预测20%/20%至7.77/8.74 亿元，新增23 年盈利预测9.29 亿元，对应21-23 年EPS为0.82/0.92/0.98 元，当前股价对应21 年PE 为8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险；市场竞争激烈致业务开拓不及预期。