报告导读
军工订单充足，一季报利润同比增647%-703%，超市场预期；未来通信、军工业务增长预期向好，维持“增持”。
投资要点
年报净利润1.81 亿，符合市场预期
公司2020 年实现营业收入11.45 亿元，同比下降14.11%，归母净利润为1.81亿元，同比增长123.95%，去年同期为亏损7.57 亿元。
2020 年1-8 月合正电子亏损4974 万元，2020 年8 月公司出售其100%股权确认投资收益1.72 亿元，出售产生应收款项付款逾期计提坏账准备8040 万元。
军工订单大幅增长，业绩弹性乐观
公司军工电子业务专注微波毫米波器件、微波混合集成电路及相关组件、系统领域，产品广泛应用于机载、舰载、弹载等武器平台，2020 年新订单大幅增长，全年收入4.43 亿元，同比增43.5%，毛利率50.22%，较上年降4.94pct，主要系加大研发投入、军工审价等影响。“十四五”期间国防信息化需求预期增长，公司积极推进南京恒电、成都创新达扩产，业绩弹性乐观。
民用通信受大环境影响，有望恢复
受新冠疫情、美国制裁等因素影响，公司通信设备业务有所下滑，2020 年实现收入4.49 亿元，同比降34.94%，毛利率29.27%，较去年同期增1.05 pct。
公司持续积极布局5G 商用机会，研发28G 毫米波有源相控阵天线并完善毫米波无线传送网产品；4488 基站天线参与700M 5G 网络产品认证测试。未来受5G 700M、毫米波、室分等建设需求带动，公司民用通信业务有望恢复增长。
军工订单充足，一季度增速超预期
公司预计2021Q1 归母净利4000-4300 万元，同比增647%-703%，超市场预期，主要系：1）合正电子去年同期亏损1341 万元；2）军工电子订单充足。
盈利预测及估值
公司通信、军工业务发展向好，预计2021-23 年归母净利润1.91/2.43/2.92 亿元，对应PE 29/23/19 倍，维持“增持”。
风险提示：疫情、美国制裁等影响超预期；军工产品需求下滑；毛利率下滑等。