投资要点：
收入保持快速增长，护肤品表现强劲。2020 年度公司实现收入26.33亿元，同比增长39.63%。功能性护肤品增速强劲，2020 年实现收入13.46 亿元，同比翻倍增长，增速达到112.19%，营收占比提升至51.13%。护肤品四大核心品牌润百颜/夸迪/米蓓尔/肌活收入分别为5.65/3.91/1.99/1.13 亿元，其中夸迪收入同比增长高达513.29%，润百颜仍为公司护肤品的战略核心。透明质酸原料业务受疫情压制国际客户影响，同比略有下降7.55%；医疗终端业务实现营收5.76 亿元，同比增长17.79%，皮肤类和骨科类产品分别同比增长9.7%和10.44%。
加大线上投入力度，品牌知名度显著提升。公司全力打造润百颜“全球透明质酸领导品牌”形象，通过分众传媒、KOL 线上推广合作，充分利用天猫、抖音、小红书等公域流量，各品牌功能性护肤品天猫销售占比提升至50-80%， 明星产品次抛原液销量同比增长169.35%；医美产品通过线上线下全域推广进一步提升品牌热度。
2020 年公司线上推广服务费共计4.93 亿元，较2019 年增长接近4倍，带动销售费用率同比大幅提升14.1 个百分点。
注重研发，丰富产品性能，大力发展食品终端拓展业务边界。公司高度重视基础研究和应用基础研究，研发投入不断增加，2020 年研发费用同比增长50.35%，占营收的比例达到5.36%。2021 年中，公司预计将发布全新润致系列填充产品，积极开展中面部、唇部不同适应症产品的注册申报工作，致力于打造最全的透明质酸填充剂品类。2021 年1 月，国家卫健委公告透明质酸钠作为三种新食品原料之一，适用范围由原先的保健食品原料扩大至乳及乳制品，饮料类，酒类，可可制品、巧克力和巧克力制品（包括代可可脂巧克力及制品）以及糖果，冷冻饮品等，拓宽食品级透明质酸钠原料的使用范围。借此东风，公司正式推出食品终端品牌“黑零”，相继发布“水肌泉”
透明质酸饮品、与wonderlab 合作推出透明质酸钠夹心软糖，未来将逐步布局饮品、母婴等领域，不断完善个人消费品品类矩阵，打开业务边界。
首次覆盖，给予公司“增持”评级：我们看好公司在透明质酸全产业链上的完善布局，平台化战略使得公司得以在多个细分下游进行延伸拓展，打开成长空间。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.68、2.15 和2.71 元/股，对应当前股价PE 分别为102.67、80.23和63.66 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：新技术代替风险；行业竞争加剧风险；销售费用率提升风险；新产品不达预期风险。