事件概述
公司发布年报和Q1 业绩预告，20 年实现营收52.76 亿元，同比+2.01%；归母净利润7.01 亿元，同比-12.46%；每股收益1.15 元，拟每10 股派5 元（含税）。公司21Q1 预计实现营收14.10-15.06 亿元，同比+32.40-41.22%；预计实现归母净利润2.00-2.37 亿元，同比+217.68%-276.45%。
分析判断:
20 年逆势开店提升竞争力，21Q1 经营逐步恢复20 年公司在面临疫情的巨大不确定性下，积极调整，尽可能的将影响降到最低。公司在生产端聚焦防疫安全，积极复工复产；加盟商端，给予加盟商相应的扶持政策，并提出“练内功、蓄能量、待机会”的经营方针；营销端启动“逆势开店”；供应链端启动“降本增效”，共同推动公司度过疫情危机，维持经营稳健。
门店端来看，20 年净增门店1445 家，使得总门店数量达到12399 家，逆势开店扩大领先优势。分品类来看，鲜货类产品收入48.56 亿元，同比-1.18%，其中量价分别-1.1%和-0.1% ， 与去年同期基本持平； 包装产品收入同比+335.78%，总规模达到4128 万元，增速较快但整体规模仍然较小。分区域来看，西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外收入分别同比+7.45%/-36.15%/+11.31%/-1.90%/-8.83%/+4.43%/+32.99%，大本营华中市场增长较快。
21 年以来疫情持续得到控制，公司经营也逐步恢复，公司Q1 得益于春节“就地过年”、“年货节”促销等因素，叠加去年同期低基数，实现可观增长。
20 年利润端承压，21Q1 盈利能力加速恢复
公司20 年毛利率和净利率分别为33.48%和13.12%，分别较去年同期-0.47 和-2.17pct，疫情使得公司经营短期承压。公司毛利率同比下降主因会计准则调整，剔除影响后毛利率同比+2.3pct，主因公司生产效率和结构效率提升，以及部分原材料价格同比下降。费用端来看，销售/ 管理费用率分别为6.1%和6.28%，分别同比-2.06 和+0.59pct，销售费用中剔除会计准则调整影响，运输费用率和加盟商推广营销费用率同比+0.6 和+0.2pct，主因疫情期间公司给予经销商物流、开店等支持费用加大；管理费用中增加最多的系职工薪酬，主因公司加大人才引进以及人员薪酬。同时投资收益减少1.5 亿和所得税率增加亦对利润有所影响。综合来看，20 年疫情对公司影响较为明显，短期净利润出现12.5%的下滑，净利率亦同比有所下降。
20Q1 公司在收入恢复和精益管理优势延伸等推动下，利润实现200%+的高增长，净利率预计也将基本恢复至19 年同期水平，盈利能力加速恢复。
短看门店恢复+中看门店扩张+长看美食生态圈建设，公司逻辑依旧顺畅
短期来看，疫情控制成效显著，公司单店营收除大型商业综合体和交通体外，其余渠道基本恢复，叠加公司开店目标提升，预计业绩加速恢复。同时休闲卤制品行业属成长中的蓝海赛道，绝味作为行业龙头在渠道、品牌和产品端均有领先的行业竞争力，公司将在“深度覆盖、渠道精耕”的战略方向下不断进行门店加密、加深，同时提升门店和公司整体运营效率，股权激励也将激发内部活力。长期来看，公司致力打造一流特色美食生态圈，已参投超过20 家优质产业链相关公司，20 年并表参投的优质企业“武汉零点”，分享食品餐饮消费升级红利，为公司未来成长储备动能。公司短中期增长和盈利确定性高，长期存在第二增长曲线预期，估值有望继续保持高位，成长逻辑依旧顺畅。
投资建议
参考最新年报，我们调整了盈利预测。我们预计公司21-23 年收入分别同比+26.2%/+20.9%/+20.2%，上次预测21和22 年收入增速分别为+25.3%/+21.0%；归母净利润分别为10.19/13.02/16.18 亿元， 同比+45.3%/+27.8%/+24.3% ；EPS 分别为1.67/2.14/2.66 元，当前股价对应估值分别为46/36/29 倍，维持买入评级。
风险提示
疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全