事件：公司发布2020 年年度报告，报告期内实现营收73.73 亿元（+15.56%），实现归母净利润9.33 亿元（+67.39%），实现归母扣非净利润8.47 亿元（+72.82%），拟每10 股派发现金红利2 元。根据公司此前公告， 今年一季度预计实现归母净利润2.4 亿元~3.4 亿元（+172.20%~+285.62%）。
业务成长稳健，毛利大幅提升：分板块看，公司开关类产品实现营收33.78 亿元（+23.88%），线圈类产品实现营收14.50 亿元（+5.77%），无功补偿类产品实现营收10.89 亿元（+19.20%），智能设备类产品实现营收7.93 亿元（+47.05%），EPC 业务实现营收5.46 亿元（-28.68%）。报告期内整体毛利率为29.26%，若扣除2020 年运费计入营业成本的影响，公司整体毛利率同比提高3.41 个百分点；销售净利率达到13.48%，同比提高4.45 个百分点。受汇兑损失影响，公司财务费用达到0.41 亿元（+434.61%）。
优势产品出海可期，新兴业务出圈在即：公司GIS、断路器、互感器等优势产品推陈出现，不断迭代，在±800kV 白鹤滩-江苏特高压工程、张北四端柔直工程等灯塔项目中中标或投运，品牌影响力持续提升。去年受疫情影响，公司海外产品销售与EPC 业务受到重挫；但在海外“疫情好转+基础设施换代”的背景下，公司产品与服务出海进度将大幅提升。公司作为海外电力设备业务领域know-how 的代表，今年有望迎来强势反弹。公司守正创新，积极“出圈”，布局高端变压器、新能源汽车用超级电容、专用套管、功率半导体红外成像等新型业务，在变压器和新能源汽车板块已经形成订单交付，且发展势头良好。
推进供应链重构，降本效果持续显现：公司通过陆续重构供应链整体解决方案，实现了快速、高质量、低成本和柔性的全球供应链协同运作。
采购方面推进集团化采购，有效降低上游采购成本；销售方面建立协同激励机制，防止销售团队内耗；研发方面引入IPD（集成产品开发）模式，研发周期和成本均大幅降低。在去年下旬以来大宗商品持续涨价的情况下，公司毛利率仍有较大幅度提高，以平台化为核心的供应链重构效果显著。
投资建议：我们认为，公司未来增长将围绕“优势产品出海+新兴业务兑现”双重逻辑展开，预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为89.6 亿元、104.8 亿元和121.4 亿元，对应归母净利润为12.2 亿元、14.3 亿元和16.9 亿元，以今日收盘价计算PE 为18.7 倍、16.0 倍和13.5 倍，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：原材料价格传导受阻，海外疫情恢复不达预期，产品研发进度不达预期，新型业务市场开拓不达预期。