2020 年实现扣非后归母净利润2.28 亿元，同比-18.1%，主要受疫情下镁价低迷的影响。量价齐升下公司预告2021Q1 业绩大幅提升。碳中和下的轻量化趋势和新建项目的稳步推进支撑公司长期发展。给予公司2021 年21 倍PE，对应目标价13.2 元，维持“买入”评级。
2020 年业绩符合预期，镁价回暖致2021 年Q1 业绩大幅提升。2020 年公司实现营业收入59.46 亿元，同比+6.70%；经营净现金流5.29 亿元，同比+72.00%；归母净利润/扣非后归母净利润2.44/2.28 亿元，同比-73.23%/-18.14%，主要受疫情影响和镁价低迷影响，符合预期。受主要产品销量及价格上升的影响，公司预告2021 年Q1 实现归母净利润0.7~0.8 亿元，同比+84.03%~110.32%，预计实现扣非归母净利润0.45~0.55 亿元，同比+33.93%~63.69%。
影响短期业绩的主要因素是价格和成本波动。公司2020 年利润大幅下降的主要原因一方面是2019 年因搬迁产生7.15 亿元非流动资产处置收益，具备较高基数；另一方面疫情影响下2020 年镁价1.49 万元，同比下降13.5%，而原料硅铁仅下降1.0%，产业链价差减小。但公司整体实现销量44.56 万吨，同比上升10.0%，减弱价格对业绩的不利影响。随着疫情的好转和汽车的产销量回暖，2021Q1 镁价环比增长9.7%至1.62 万元/吨，量价齐升是公司2021Q1 业绩大幅提升的原因。
碳中和下的轻量化趋势和新建项目的稳步推进支撑中长期发展。工信部的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》指出中国汽车产业碳排放总量于2028 年左右提前达到峰值，汽车轻量化已成必然趋势。公司现有原镁/镁合金产能10/18 万吨，通过与战略投资者宝钢金属强强联合，实现技术和资源共享，有望拓展镁产品在汽车领域的应用，进一步打开下游市场空间。重庆博奥2 万吨镁合金/0.8万吨镁离子项目计划于2021 年下半年投产，池州30 万吨镁合金/15 万吨镁压铸一期计划于2022 年建成，公司有望在项目投产和行业需求驱动下稳健发展。
风险因素：宏观经济波动，上游原材料供给超预期，下游需求不及预期。
投资建议：公司是镁行业一体化龙头，在轻量化大势下将伴随镁行业一起成长。
基于镁价（2021-2022 年均价1.7 万元/吨）和硅铁价格（2021-2022 年均价0.68万元/吨）的假设，我们下调公司2021-2022 年归母净利润预测为3.99/5.31 亿元（原预测为4.68/5.79 亿元），新增2023 年业绩预测6.22 亿元，对应EPS预测分别为0.62/0.82/0.96 元。考虑到公司未来的成长属性和标的稀缺性，给予公司2021 年21 倍PE，对应目标价13.2 元，维持“买入”评级。