经营逐步恢复，全年营收同比增长5.1%
2021 年4 月16 日公司发布2020 年报，2020 年营收同比增长5.1%至41.91亿元，归母净利润同比下降6.1%至8.24 亿元，低于我们此前预期（9.00亿元）， 扣非归母净利同比下降9.3% 至7.79 亿元。分季度看，20Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收同比分别变动-10.1%/18.1%/7.2%/6.9% 至9.07/10.10/10.93/11.81 亿元， 单季归母净利同比分别变动-17.1%/-2.5%/18.7%/-20.6%至2.15/2.01/2.47/1.62 亿元。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.64、0.73、0.84 元，维持“增持”评级。
疫情影响烟标业务表现，彩盒业务延续增长
分品类看，烟标方面，2020 年因云南等区域烟标市场调整招标机制，叠加疫情影响公司生产，烟标业务全年营收同比下降13.8%至23.99 亿元；彩盒业务持续发力，推进智能制造及信息化系统建设，在中高端烟酒、3C 消费电子产品、日化产品等细分包装产品领域占有率逐步提升，彩盒业务全年收入同比增长10.0%至9.20 亿元；镭射包装材料方面，中丰田改扩建项目完成后，有效提高激光镭射防伪纸膜等产品产能及产品附加值，全年营收同比增长3.3%至7.11 亿元；此外，公司新型烟草布局稳步推进，全年销售收入同比增长118.36%至3968 万元。
持续拓展酒包大客户，新型烟草业务稳步推进
酒类包装方面，公司持续深耕并拓展大客户，与茅台技开司等股东方持续提升申仁包装的包装配套服务能力，推进产能改扩建，拓展优质订单，同时深入贯彻客户维系与拓展，与国内知名品牌陆续达成合作；此外，公司积极推进新型烟草业务发展，与云南中烟、贵州中烟、河南中烟、上海烟草、河北中烟等中烟公司建立良好的合作关系，子公司劲嘉科技在电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品领域竞争力强势，在技术创新、开发新品、品质管控及经营效率、市场拓展等方面均成效显著，赋予公司长期增长潜力。
多渠道+多品类布局，维持“增持”评级
结合公司年报，考虑到烟标招标机制调整影响，我们下调烟标业务收入预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为9.31、10.69、12.37 亿元（2021-2022年原值10.70、12.29 亿元），对应EPS 为0.64、0.73、0.84 元。参考可比公司2021 年27 倍PE 均值（Wind 一致预期），考虑到公司成长性低于主要可比公司，给予公司2021 年18 倍PE，对应目标价11.52 元（前值10.22元），维持“增持”评级。
风险提示：疫情发展不确定性，烟草行业政策风险，新业务拓展不及预期。