1Q21 单季度营收、归母净利润创出历史新高，被动元件市场高景气延续4 月16 日顺络发布一季报，1Q21 公司营收10.56 亿元(YoY: 75.17%，QoQ:
3.33%)，归母净利润1.91 亿元(YoY: 102.17%，QoQ: 5.04%)，扣非后归母净利润1.83 亿元(YoY: 106.96%，QoQ: 25.59%)。历史上每年一季度属于传统淡季，但公司1Q21 营收、归母净利润仍实现环比增长并创出历史新高，主要得益于：1)被动元件市场景气度持续提升；2)中美贸易摩擦及新冠疫情加速被动元件国产替代进程。结合当前行业景气度和中长期竞争格局变迁，考虑到顺络产品持续供不应求，新品迅速“开花结果”，我们预计公司21/22/23 年EPS 为0.98/1.25/1.55 元，目标价43.90 元，维持买入评级。
1Q21 毛利率同比和环比保持增长，公司产品供不应求、期间费用结构优化1Q21 公司毛利率36.36%(YoY +1.05pct，QoQ +0.10pct)，得益于：1)行业高景气，公司产品供不应求；2)汽车电子、LTCC 等新品快速发展。1Q21公司期间费用率14.34%(YoY -2.68pct，QoQ -1.75pct)，其中销售费用率2.11%(YoY -0.91pct，QoQ -0.58pct)，管理费用率3.88%(YoY -1.31pct，QoQ -0.46pct)，得益于公司开展持续的管理变革和优化，有效激活了组织能力，提升了管理能力，提高了运作效率。1Q21 公司研发费用率7.46%(YoY+0.07pct，QoQ +0.16pct)，公司长期坚持基础技术研究和技术创新投入，不断推出满足市场所需的新产品，并获得主流客户的普遍认可。
公司电感产品份额持续提升，汽车电子、LTCC 等新品“开花结果”
公司在一季报中首次披露了各业务线的收入拆分，信号处理业务20 年收入16.65 亿元(YoY: 36.82%)，1Q21 收入4.70 亿元(占比44.47%)；电源管理业务20 年收入12.86 亿元(YoY: 29.35%)，1Q21 收入3.79 亿元(占比35.85%)；汽车电子或储能专用业务20 年收入1.74 亿元(YoY: 35.51%)，1Q21 收入0.60 亿元(占比5.68%)；陶瓷、PCB 及其他业务20 年收入3.51亿元(YoY:-0.60%)，1Q21 收入1.48 亿元(占比14.00%)。在5G 手机对电感需求“量价齐升”、“电子+”趋势方兴未艾、国内新基建加速推进背景下，我们看好公司电感等传统产品份额提升，汽车电子、LTCC 等新品快速发展。
全球电感龙头迈入产品品类扩张的发力期，维持买入评级我们维持21/22/23 年7.87/10.07/12.49 元的归母净利润预期，参考可比公司2021 年Wind 一致预期均值33.20 倍PE 估值，基于顺络电感行业全球领先的地位及多品类产品百花齐放的优势，结合1Q21 公司营收及归母净利润均创单季历史新高、毛利率提升且费用率优化的业绩表现，给予公司2021年45 倍PE 估值，对应目标价43.90 元（前值：43.90 元），维持买入评级。
风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，国内5G 商用进度低于预期。