事件：公司2020 年实现营收16150.23 亿元，同增13.75%，归母净利润449.44亿元，同增7.31%，扣非归母净利润426.86 亿元，同增0.50%。
业务恢复明显，房地产业务增长较快。分业务看，房建业务营收10011 亿元，同增14.8%；基础设施业务营收3484 亿元，同增9.5%；房地产业务营收2713亿元，同增25%；勘察设计业务营收106 亿元，同增7.2%；分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别增长-11.34%、19.73%、20.73%、20.77%；Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别增长-14.51%、7.13%、16.81%和16.02%，Q2 之后业务恢复明显，保持较快增长。
毛利率有所下降，经营现金流转为净流入，负债率下降。公司2020 年毛利率同比-0.27 个pct 至10.83%，其中房建、勘察设计分别同比+0.3 个pct、+5.8 个pct 至6.7%和24.2%，房地产同比-4.9 个pct 至26.2%，基建毛利率与上年持平。期间费用率上升0.17 个pct 至4.20%，其中销售费用率提升0.04 个pct 至0.34%，主要因为地产业务规模扩大而导致的广告业务宣传费增长；管理费用率（含研发费用）上升0.20 个pct 至3.37%，其中由于业务规模扩大，管理人员和业务活动增加，职工薪酬、物业费、折旧费等随之增长，研发费用率提升0.36 个pct 至1.58%；财务费用率同比-0.08 个pct 至0.48%，主要因为汇兑收益增加。现金流方面，经营现金流净流入202.72 亿元，流入增加544.92 亿元，资产负债率同比-1.66 个pct 至73.67%。
新签订单保持增长，分红比例有所提升。公司2020 年新签合同额3.20 万亿元，同增11.6%，其中建筑业务2.77 万亿元，同增11.5%，细分房建、基建和勘察设计业务分别新签2.08 万亿元、6798 亿元、143 亿元，同期增速各为+6.5%、+30.1%、+9.1%；其中地产业务合约销售额4287 亿元，同增12.1%。
分区域看，境内新签建筑业务合同同比增长12.2%，境外新签建筑业务合同同比增长2.9%。公司积极探索装配式建筑、快速建造、智能建造等新兴领域，加快促进建筑产业化转型升级。在装配式建筑领域，公司以中建科工、中建科技为主体，具有从设计端到施工端的全产业链竞争优势，钢结构产能超过120 万吨，PC 构件产能400 万立方/年，可支撑近 5000 万平米的建筑物。
公司2021 年计划实现新签合同额超过 3.50 万亿元，营业收入超过 1.76万亿元。公司实施了多次员工激励，有助于业绩增长。此外，2020 年公司分红比例有所提升，由18.53%提升至20.04%。
盈利预测与评级。我们预计公司21-22 年 EPS 分别为 1.18 和 1.30 元，作为行业龙头，激励机制较为完善，并且长期受益建筑和地产行业集中度提升大趋势，业绩稳定性好；给予21 年6-7 倍市盈率，合理价值区间 7.08-8.26元，维持“优于大市”评级。
风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。