2020 年业绩符合我们预期
诺力股份公布2020 年业绩：公司营业收入40.77 亿元，同比增长32.1%，主要由于SAVOYE 并表，扣除后收入同比增长9%；归母净利润2.42 亿元，同比持平，业绩符合我们预期；扣非归母净利润1.83 亿元，同比下降11.4%。单季度来看，4Q20 收入、归母净利润11.74/0.44 亿元，同比+15.3%/-18.9%。
经调整后毛利率同比小幅增长，智慧制造装备略有拖累。分板块看，智能制造装备毛利率同比下降5.37ppt 至18.26%，主要由于行业竞争加剧及原材料涨价，智慧物流系统毛利率同比增长1.39ppt 至24.17%。新收入会计准则下运输费计入营业成本，在同一可比口径下，2020 年公司综合毛利率由2019 年22.5%（调整后）同比上升0.6ppt 至23.1%。
营销力度加大叠加汇兑损失，期间费用率提升。2020 年公司期间费用率（调整后）同比增加3.2ppt 至16.6%，其中销售（调整后）/管理/研发/财务费用率同比增长0.8/0.3/0.9/1.1ppt，主要由于SAVOYE 费用率较高，且公司汇兑损失同比增加3,828 万元。
净利润率同比下降，经营性现金同比流入减少。受期间费用率影响，2020 年公司净利润率同比减少1.9ppt 至5.9%。2020 年公司经营性现金净流入2.67 亿元，同比少流入1.05 亿元。
发展趋势
2020 年海外叉车销售同比下滑，导致公司业务收入增速慢于其他国内企业。过去公司叉车产品主要销往美国和欧洲地区。2020 年全球叉车销量同比增加6%，其中中国/海外地区销量分别同比+36%/-7%，海外市场低迷拖累公司业务整体增速。我们估计2020年公司叉车业务收入的国内占比明显提升。
子公司在手订单同比大幅增加，期待2021 年新能源业务加速增长。2020 年无锡中鼎和法国SAVOYE 新签订单13.11/14.38 亿元，分别同比少0.99/多3.98 亿元。截至2020 年末，中鼎集成/Savoye在手订单为28.17/8.21 亿元，分别同比多4.23/2.13 亿元，合计同比增加6.36 亿元。其中中鼎新能源业务在手订单15.81 亿元，同比增加1.51 亿元。随着新能源行业产能供给扩张加速，我们预计2021 年起新能源订单有望逐步释放。
盈利预测与估值
考虑费用率上升及海外疫情仍有反复，我们下调2021 年EPS 预测6%至1.09 元，引入2022 年EPS 预测1.29 元，对应18%同比增长，当前公司股价对应2021/2022 年11.4x/9.6x P/E，考虑公司叉车份额增长有限影响估值倍数，我们基于2021 年15 倍P/E，下调目标价25%至16.42 元，对应2022 年12.7x P/E，较当前股价有32%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
海外子公司经营恢复不及预期；汇率波动加大导致汇兑风险。