业绩总结：业绩增长符合预期
公司发布2020 年报，报告期内，公司实现营业总收入31.5 亿元，同比增长28.04%，剔除汇率差异，同比增长28.92%。其中，四季度单季度收入完成10.67 亿元，为单季度历史新高，同比增长48.69%，剔除汇率差异，同比增长56.62%。归属上市公司股东的净利润7.22 亿元，同比增长30.37%；归属二上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.44 亿元，同比增长31.79%。业绩增长符合预期。
业绩端：临床阶段、商业化阶段、技术服务项目数量再创新高2020 年，公司共计完成686 个项目，其中临床阶段项目241 个（其中临床Ⅲ期42 个），同比增长26.17%，增速较2019 年（+15%）更加显著；商业化阶段项目32 个，同比增长6.67%；技术服务项目413 个，同比增长25.91%。后期项目和商业化项目逐渐增多，为公司收入持续增长奠定基础。
客户端：“深度”、“广度”再提升，国际国内齐头并进在服务客户上，公司一方面坚持“做深”，即不欧美大型制药公司、中小创新药公司战略客户持续提高合作粘性和服务深度，逐渐延伸服务链条；另一方面，坚持“做广”，持续扩大服务客户群体，特别是中小创新药公司。2020 年，来自服务的海外大型制药公司所属药品收入为20.79 亿元，同比增长25.82%；国内市场加速发力，收入达3.71 元，同比增长45.64%；海外中小创新药公司持续深耕，收入达6.99 亿元，同比增长30.22%。
技术端：研发投入大幅增长，核心技术精益求精技术平台是公司保持竞争优势的核心驱动力，2020 年，公司继续保持技术创新和自主研发核心技术的投入力度，研发投入2.59 亿元，同比增长34.5%。公司持续推进连续性反应在生产中的应用，通过投资Snapdragon 后的持续技术交流，进一步提升连续性反应技术和优化工艺开发平台。成立CEPS 和CED，搭建高通量筛选等研发技术平台，提高研发效率。
生产端：小分子产能持续跃升，大分子布局已见成效小分子：2020 年，凯莱英制药API 厂房事期建设项目完工并投产，可从事临床及上市新药API 的相关生产工作；三期API 厂房已启动建设，预计2021 年下半年完工。吉林凯莱英制药的生产建设项目顺利进行，4 号厂房多个车间已先后投入使用，其他新厂房及车间已启动建设。
化学大分子：新建1200m2 研发中心、第3 条毒素-连接体生产线和寡核苷酸中试车间相继投入使用。
生物大分子：公司2020 年重点组建了生物大分子的核心团队，建设了符合GMP 要求的中试生产车间，现有一条200L 和500L 一次性反应生产线和一条生产多种规格注射液及冻干粉针的西林瓶生产线，完成了车间的施工建设及设备调试，具备承接项目的能力。
模式端：临床研究服务正式启动，携手冠勤实现强强联合报告期内，公司临床研究及现场管理服务实现收入4800 万元，临床板块累计服务客户数量达87 个，其中新增细胞治疗及干细胞客户14 个，助力客户完成1 类放射增敏新药、1 类抗HIV 融合抑制剂新药、1 类生物制品间充质干细胞项目获得临床试验默示许可。
未来，随着公司和冠勤医药团队的深度融合，业务拓展和项目执行后劲强劲。
盈利预测
预计公司2021-2023 年收入分别为40.66、52.71、68.8 亿元，归母净利润分别为10.19、13.67、18.42 亿元，EPS 分别为4.19、5.62、7.58，当前股价对应PE 分别69X/51X/38X。
随着公司商业化阶段和临床阶段订单量的提升，客户“深度”和“广度”的拓展，CRO服务的启动，我们认为公司未来业绩可期，维持320 元目标价，维持“增持”评级。
风险提示
风险提示：下游市场发化风险、销售不及预期风险、CRO 业绩不及预期风险