事件要点
4 月14 日，公司披露20 年业绩快报及21Q1 业绩预告。20 年公司实现营业收入102.25 亿元（YoY+27.19%），其中，游戏业务实现营业收入92.62 亿元（YoY+35.00%），影视业务实现营业收入9.63 亿元（YoY-18.30%）；归属于上市公司股东的净利润15.49 亿元（YoY+3.04%）。预计21Q1 游戏业务净利润4.1~4.3 亿元（YoY-15.19%~-19.13%）。4 月13 日，公司游戏战略发布会举行，公开旗下近30 款储备新品的最新信息。
投资要点：
高基数压力、产品节奏因素导致21Q1 业绩有所下滑，但符合预期；20年业绩验证公司强大研发实力和长线运营能力。公司20 年游戏业务实现净利润约22.85 亿元（YoY+20.41%），《诛仙》手游、《完美世界》
手游、《新笑傲江湖》手游等经典游戏通过内容更新、立体营销、精细化长线运营等方式延续良好的市场表现，验证长线运营实力；21Q1 营收下滑的主要原因有：疫情红利降温下游戏流水自然回落；产品排期问题——20Q1 恰逢19 年12 月推出《新笑傲江湖》手游上线后大幅贡献流水时期，21Q1 暂无重磅新品。影视业务方面，20 年因存货减值等原因影视业务预亏4.96 亿元，对收购的天津同心影视传媒公司计提商誉减值准备3.47 亿元，但业绩补偿收益已取得（包括该收益在内的非经常性损益共5.05 亿元）。21Q1 公司出品的《上阳赋》《暴风眼》多部精品电视剧相继播出，取得了良好的市场口碑。
21 年各季度均有重磅新品推出，全年业绩可期。年内预计上线的产品包括《战神遗迹》（5 月20 日公测）、《梦幻新诛仙》（4 月30 日进行删档付费测试，预计5 月28 日上线）《幻塔》（暑期档，新一轮测试在即）《一拳超人：世界》（预计Q4）《仙剑奇侠传》（预计Q4）等，产品线丰富、业绩增量可期。新游释放业绩叠加老游戏的长线运营，有望驱动公司业绩的稳健增长。影视剧上，公司储备的《光荣与梦想》《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《山河表里》等影视作品正在制作过程中，涵盖主旋律、青春甜宠、耽改等多种题材，有望获得较好收益。
精品游戏储备丰富多元，自主研发和IP 游戏占比高，精品化大潮下有望爆款迭出。公司在保持既有核心优势的基础上，持续加大细分游戏市场的布局，4 月13 日完美世界游戏战略发布上公布了近三十款多元化重磅新品，涵盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌、沙盒、休闲等多种类型，涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、西方魔幻、东方仙侠、东方武侠等多种题材，融合了开放世界等全新元素，其中：1）自研已有IP:《完美世界》IP-采用行业领先的虚幻引擎4 打造的《完美新世界》手游、《Perfect new world》；《诛仙》IP-《梦幻新诛仙》手游、《诛仙2》手游、新《诛仙世界》端游；武侠、魔幻IP-《天龙八部2手游》、《香蜜沉沉烬如霜》《仙剑奇侠传》《梦间集2》《代号：火山》
《战神遗迹》。2）自研授权IP：包括日系/二次元类，女神异闻录IP正统JRPG 手游《CODE NAME：X》、神级漫改动作手游《一拳超人：世界》、经典二次元“百万亚瑟王”CCG 卡牌手游《代号：MA》等；国漫类的彩条屋国漫IP-《哪吒之魔童降世》《姜子牙》《西游记之大圣归来》三部动画电影IP 授权游戏产品、B 站/艺画开天动漫IP“灵笼”
系列IP 游戏、乙女解密向手游《黑猫奇闻社》等。3）自研原创IP：
轻科幻二次元开放世界ARPG 手游《幻塔》、蒸汽幻想手游《代号：R》、异星科幻开放世界手游《Project：棱镜》、二次元冒险RPG 手游《Project:Bard》。
盈利预测与投资建议：我们认为完美世界作为已成立17 年的老牌游戏大厂，自研能力出色、近年来运营能力不断提升。在此之下，未来MMO 优势品类进一步巩固、符合Z 世代偏好的新游不断推出，“旧红利”下实现的优势依然有助于公司抓住“新红利”。影视业务受行业环境影响，近年来影响整体利润并压制估值，但行业环境不断改善、库存去化，影视业务将边际向好。预计2021-2022 年公司分别实现营收120.90/151.46 亿元，归母净利润26.79/33.85 亿元，EPS 分别为1.38/1.74 元。20-22 年归母净利润对应4 月15 日收盘价的PE 分别为26.7X/15.5X/12.2X，维持“买入”评级。
风险因素：政策监管风险、行业竞争程度加剧、新产品上线进度和表现不及预期、新技术变革不及预期。