2020 年业绩基本符合我们预期
公司公布2020 年业绩：营业收入4.67 亿元，同比下降57.8%；归母净亏损3852.2 万元，扣非归母净亏损5478.0 万元。对应4Q20，营业收入1.07 亿元，同比下降54.4%（剔除新收入准则下口径变动影响为同比下降约20%，环比好于3Q20）；扣非归母净利3394.0万元，同比下降19.6%。业绩基本符合我们预期。同时，公司发布1Q21 业绩预告：预计1Q21 盈利0~500 万元，较1Q20 扭亏为盈（1Q20 亏损9588.9 万元）。
收入端：受新冠疫情影响，2020 年全年游山人数184.95 万人次，同比下降53.5%，其中1H20 和2H20 游山人数同比降幅分别约73%和35%，得益于有效的疫情管控，下半年客流降幅环比缩窄；2020 年全年游山门票收入同比下降75.3%，剔除新收入准则影响则同比下降约57%。此外，2020 年客运索道收入和宾馆酒店服务收入分别同比下降57.2%和34.6%。
利润端和现金流：由于疫情影响下客流锐减但仍产生刚性成本，2020 年游山门票业务（剔除新收入准则影响）、客运索道和宾馆酒店服务毛利率分别同比下降0.8ppt、17.7ppt 和21.5ppt 至45.1%、60.0%和-1.9%。4Q20 销售费用率同比+4.4ppt至8.6%，管理费用率同比+17.8ppt 至33.5%。受疫情影响，2020 年公司经营活动净现金流为-1182.1 万元。
发展趋势
关注国内游全面复苏。随着国内疫苗注射持续推进，以及受益于五一假期连休5 天政策，我们预计旅游消费需求将进一步释放。携程数据显示，截至4 月14 日，通过携程预订五一期间的机票、酒店、门票、租车的订单量相较2019 年同期分别增长23%、43%、114%和126%。同时，我们预计在五一假期连休5 天下，跨省游和跟团游有望进一步回暖：据携程数据（截至4 月14 日），五一假期约7成人群选择跨省旅游；通过携程平台预订五一跨省跟团游的人数环比4 月同期（包括清明节）增长近6 倍。从供给端来看，自3月26 日以来四川省已放开对景区的客流限制，2021 年清明小长假期间峨眉山共接待游客4.5 万人次，较2020 年增长超4 倍。
盈利预测与估值
考虑新收入准则下口径变动影响，我们下调2021 年和2022 年收入预测14%至8.29 亿元和9.99 亿元，维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2022 年15.5 倍市盈率。维持中性评级，但考虑国内游市场持续回暖带来旅游板块的估值中枢上移，我们上调目标价5%至6.80 元，对应16 倍2022 年市盈率，较当前股价有1%的上行空间。
风险
疫情后复苏慢于预期；新项目开发不及预期。