事件：公司披露2020 年年报，2020 年实现营收37.95 亿元，同比下降9.43%，实现归母净利润2.13 亿元，同比增长143.73%，扣除非经常性损益后实现归母净利润1.60 亿元，同比增长183.72%，全年业绩实现快速增长。
稳坐高镍东风，全年销量高增。公司全年实现正极销售2.6 万吨，同比增长15.5%。其中811 产品销量同比翻倍，根据我们的测算，公司全年811 出货在1.8 万吨左右，占比达到75%。2018-2020 年，公司 NCM811正极出货快速增长，年复合增长率达到 94%。
盈利能力拐点已现，全年有望维持高位。公司2020 年单吨净利预计在0.62 万元左右，相比去年下降较为明显，我们认为这主要是因为上半年受疫情影响产能利用率降低所致。公司四季度单吨净利在0.9 万元到1万元，根据公司前期发布盈利预告，公司一季度预计实现归母净利润0.9亿元-1.2 亿元，对应单吨盈利在0.82 万元到1.18 万元，单吨盈利能力继续维持在四季度以来的高位，相较去年上半年回升明显。
持续完善纵向布局，产能保持快速增长。截止到2020 年底，公司共有产能4 万吨左右，公司预计6 月新增投放产能2 万吨，三季度新增产能2 万吨，年底还将投放4 万吨产能，年内共计新增产能8 万吨，产能投放持续加速，到2025 年产能预计可达32 万吨。同时公司积极向上游延伸布局前驱体产能，现有前驱体产能3.8 万吨，2021 年底预计可达7 万吨，2025 积极年规划前驱体产能20 万吨。公司2020 年前驱体自供比例20%，2021 年可达30%，前驱体自供比例的提升进一步增厚正极业务毛利率。
投资建议：我们预计，公司2021 年正极出货可达5.8 万吨，2021 年/2022年/2023 年营收为88.12 亿元/143.06 亿元/200.29 亿元，归母净利润为5.68 亿元/8.45 亿元/10.54 亿元，以2021 年4 月15 日收盘价计算PE 为43 倍/29 倍/23 倍，维持公司买入评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，下游客户开拓不及预期