本报告导读：
公司公布2020 年年报及2021 年一季报，超过市场预期；我们认为2021 年雨虹成长有望再加速，现金流改善趋势不变，高质量发展战略将进一步贯彻。
投资要点：
维持“增持” 评级。20年收入217.30亿，归母净利33.89亿。2021Q1收入53.77 亿，同增118.13%，归母净利2.96 亿，同增126.08%，EPS0.13 元，超过市场预期。考虑报表质量改善及扩品类收入空间打开，上调2021-2022 年EPS 至1.72、2.15（+0.03、0.01）元，新增2023 年EPS2.69 元，上调目标价至68.80（+5.45）元，对应2022 年32 X。
收入端逐季加速，新成长拉开帷幕。分季度看雨虹2020Q1-2021Q1 收入增速分别为-8.21%、20.98%、24.22%、28.39%、118.13%，呈逐步加速态势。我们认为收入端的提速，一方面体现了基建地产需求的旺盛；但更重要的是，雨虹通过自身龙头的优势，市占率加速扩张，一体化经营公司涂料、砂浆等多品类业务加速拓展。
变革中成长，经营性净现金流首次超过净利润。公司2020Q4 在收入增加67 亿的背景下，应收账款总额76.51 亿，环比下降18.33 亿；公司年末在手现金同比环比分别大增15.88、43.42 亿。2020 年末经营性净现金流39.52 亿，首次超过净利润，公司经营活动现金流量净额与净利润匹配程度已经达116%，类消费化报表初现。
毛利率受新会计准则扰动：2020Q4 因执行新会计准则，原计入销售费用的运输装卸费调整至营业成本核算，如剔除该部分影响，全年毛利率为40.02%，同增4.27%。我们考虑到2 月底防水材料全面提价15-20%，及近期沥青价格跟随油价下行，21 年成本端或好于市场预期。
风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨