事件：2021年4 月14 日，华峰测控发布2020 年年报和一季报，公司2020年实现营收3.97 亿元，同比增长56.11%；归母净利润1.99 亿元，同比增长95.31%。
公司一季度实现营收1.16 亿元，同比增长35.61%，环比增长10.46%；归母净利润0.27 亿元，同比下降25.16%，环比下降57.57%；扣非净利0.41亿元，同比增长24.43%，环比增长36.34%。在不考虑股份支付影响下，公司一季度扣非净利润5335.49 万元，同比增长61.28%。
点评：
一季度营收再创新高，产品持续供不应求。1）一季度营收再创新高。公司Q1 实现营收1.16 亿元，同比增长35.61%，环比增长10.46%，创历史新高。2）扣非净利润环比高增。公司Q1 归母净利润0.27 亿元，同比下降25.16%，环比下降57.57%，主要因投资通富微电产生公允价值变动净损失约2000 万元以上，同时计提股份支付费用达1219.13 万元；从实际经营成果来看，扣非净利0.41 亿元，同比增长24.43%，环比增长36.34%。且在不考虑股份支付影响下，公司Q1 扣非净利润5335.49 万元，同比增长达61.28%。3）合同负债环比翻倍。公司合同负债金额持续攀升，自20 年二季度的1946 万元提升至21 年一季度的8204 万元，相比四季度翻倍。体现客户需求十分旺盛。
下游封测持续扩产，产能释放+单价提升，公司业绩将腾飞：为缓解产能紧缺，封测厂持续加大资本开支，如长电、华天、通富三大龙头厂商近一年陆续开启定增，合计募集140 亿人民币用于产能扩张，为公司设备提供了强有力的需求支撑。公司20 年下半年以来业绩表现虽已持续历史新高，但受产能限制，环比增长有限。公司原有产线设计产能约60-70 台/月，目前通过原地扩产，1 季度月均可达123 台/月，2 季度预计均在150 台以上。且天津新产地将于21 年Q2 落地，届时产能瓶颈将打破。此外，目前公司STS8300 设备持续放量，其价格为STS 8200 的3 倍，单价大幅提升，也极大助力公司21 年业绩腾飞。
提前卡位第三代半导体测试，GaN、SiC 测试幕后英雄。20 年受益于快充爆发，公司GaN 等第三代半导体测试设备也获得超预期表现，大功率类订单占比达20%以上。公司在第三代半导体的领先地位，主要得益于公司的前瞻布局。公司于2016 年就开始在氮化镓方面进行布局，与navitas、英诺赛科等国内外的设计及生产企业紧密沟通，测试机订单占navitas 的7 成以上，并获台积电直接订单。此外，公司还获苏州能讯等射频类GaN 客户订单，SiC 方面也已实现小规模出货。
8300 新产品打开成长空间。公司在巩固数模混合传统优势领域的同时，也向SOC 赛道进军，市场空间进一步打开。目前公司STS 8200 主攻模拟及低阶数模混合，全球市场空间约为6 亿美元。STS 8300 于2020 年开始获得批量订单，目标市场扩至高阶数模混合，空间约为6-8 亿美元；且STS8300 作为平台，接口频率可覆盖400Mhz，从而进入SOC 测试机市场，全球市场空间约10 亿美元。预计公司200Mhz-400Mhz 产品有望于1-2 年内推出。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2022 年归母净利分别为2.98 亿/4.35 亿/5.30 亿，当前市值对应PE 为59.80/40.90/33.64 倍。我们看好公司在测试机领域的领先地位，且SOC 测试及第三代半导体测试将为公司打开长期成长空间。维持“买入”评级。
风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险