事件：公司公告 2020 年年报，实现营收 20.88 亿元，同比增长 8.12%；实现归母净利润 4.93 亿元，同比增长 5.69%，全年业绩符合市场预期。
2020 年疫情影响，费用率略有上升、净利率略有下降。公司 2020 年销售费用率为 0.84%，同比提升 0.22pct，管理费用率为 12.94%，同比提升 0.68pct，主要是疫情影响，公司收入增速下滑程度大于费用下滑程度。
公司 2020 年毛利率为为 45.17%，同比下降 0.91pct，主要是由于疫情影响收入增速下降，而成本中固定成本部分相对稳定，净利率为 26.10%，同比下降 0.71pct，主要是因为毛利率的下降和整体费用率的上升所致。
公司始终践行“区域总院+分院”模式，依托具有良好口碑以及强大影响力的区域中心医院，辐射周边分院，发挥中心医院与分院的联动效应。
目前公司以杭州口腔医院平海院区、杭州口腔医院城西院区、宁波口腔医院三大总院为中心医院。其中城西院区 20 年在疫情影响下，全年营业收入同比增长 16.1%，净利润同比增长 21.5%，未来有望保持高速增长。
一季报业绩亮眼，儿科业务增长迅速。公司公告 2021 年一季报，实现营业收入 6.31 亿元，同比增长 221.59%；实现归母净利润 1.64 亿元，业绩略超市场预期。其中区域总院稳健增长，Q1 实现营收 17,233.46 万元，同比 19 年增长 27.48%；区域分院表现亮眼，Q1 实现营收 37,179.65 万元，同比 19 年增长 76.63%。具体业务方面，儿科业务增长迅速，占口腔诊疗业务的比例不断提升，结构不断优化，有望为公司持续引流业务。
维持“买入”评级。预计公司 21-23 年营业收入为 29.93/39.21/49.96 亿元，归母净利润为 7.77/10.36/13.49 亿元，EPS 为 2.42/3.23/4.21 元，维持“买入”评级。
风险提示：医疗事故风险，疫情发展不确定性风险，蒲公英计划拓展不及预期风险，竞争加剧风险。