全年归母净利同比降11.2%，维持“增持”评级金禾实业发布2020 年报，全年实现营收36.7 亿元（yoy-7.7%），实现归母净利7.2 亿元（yoy-11.2%），业绩符合我们预期（预测2020 年归母净利润7.2 亿元）。其中2020Q4 公司实现营收9.5 亿元（yoy -2.4%），实现归母净利1.9 亿元（yoy-6.3%）。公司拟每10 股派发现金红利人民币4.5 元（含税）。
同时公司预告2021Q1 实现归母净利润1.7-2.2 亿元，同比增11.9%-44.8%。
我们预计2021-2023 年EPS 分别为1.66/2.15/2.73 元，维持“增持”评级。
食品添加剂板块受产品售价下降影响，毛利率有所下滑2020 年公司食品添加剂板块营收19.0 亿元，同比增2.7%，毛利率同比降6.8pct 至36.3%，我们认为主要系公司产品售价下降以及DMF、醋酸等原料价格上涨所致。其中三氯蔗糖项目实现净利0.98 亿元，同比下降25.5%。
食品添加剂板块销量2.5 万吨，同比增13.8%，主要由于下游代糖需求良好。
价格方面，三氯蔗糖、麦芽酚价格同比降幅较大，据海关总署，2020 年三氯蔗糖出口均价同比降10%至17.4 万元/吨，安赛蜜价格整体平稳。
大宗化工原料板块景气显著回落
大宗化工原料板块景气显著回落，据百川资讯，2020 年三聚氰胺/双氧水/液氨/硝酸均价分别下跌7%/11%/11%/14%，公司该板块全年实现营收13.2亿元，同比下滑14.9%，毛利2.5 亿元，同比下滑32.5%，毛利率19.1%，同比下滑5.0pct。
多个新项目进度顺利，有望开启新一轮成长周期据公司年报，2020 年公司完成定远一期年产4500 吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目的建设工作，并于2021 年1 月正式进入试生产阶段。年产5000 吨三氯蔗糖项目主体工程已完成建设，已于2021Q1 正式投产。年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目已取得环评批复，目前正在积极推进项目建设的相关工作。
维持“增持”评级
考虑到公司21 年以来甜味剂价格小幅下跌，我们下调公司2021-2022 年EPS 预测至1.66/2.15 元（前值1.74/2.21 元），并引入公司2023 年EPS为2.73 元的预测，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均17倍PE），考虑到公司多个新项目投产、成长性良好，预计公司21-23 年归母净利润CAGR 28.7%（可比公司平均CAGR 21.6%），给予公司21 年24倍PE，对应目标价39.84 元（前值33.06 元），维持“增持”评级。
风险提示：行业格局持续恶化风险，新项目投产不及预期风险。