一、事件概述
浙江美大于4 月8 日晚间发布2020 年度报告，报告期内公司共实现营业收入17.71 亿元，同比+5.13%；实现归母净利润5.44 亿元，同比+18.16%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比+19.01%；实现基本每股收益0.84 元，拟每10 股派发现金红利6 元。
二、分析与判断
优化产品结构从容应对原材料成本压力，2020 年H2 毛利率水平实现同比持平2020 年H2 以来，铜、铝、钢材以及塑料等家电产品主要原材料价格均有上涨，为家电企业带来一定成本端压力。公司通过持续优化产品结构实现对原材料价格普涨压力的从容应对，2020Q3 与Q4 毛利率为51.55%与55.40%，分别同比+0.70 PCT 与-0.36 PCT，基本实现与2019 年同期持平。
降本增效驱动净利率同比+3.39 PCT，经营现金流同比+16.65%支撑高现金分红公司2020 年通过调整促销策略与强化内部管理取得良好的费用管控效果，其中销售费用率同比-4.02 PCT 至11.22%，管理费用率同比-0.42 PCT 至3.49%，降本增效下公司盈利能力显著提升，净利率同比+3.39 PCT 达到30.70%。同时，公司经营活动现金流同比+16.65%达到6.34 亿元，“先款后货”模式下稳健现金流水平得以支撑高现金分红比例。
多元化营销渠道+双品牌建设稳步推进，公司有望持续受益集成灶行业高景气线上方面，公司在疫情背景下通过发力MCN 实现线上表现持续改善；线下方面，公司经销商增加113 家达到1600 余家，KA 渠道门店达到800 余家，工程渠道亦有高速增长表现。同时，“天牛”品牌签约经销商达到349 家，双品牌运作模式逐步成型。在集成灶行业低渗透率+高增长的背景下，公司有望持续受益于行业高景气度实现稳健增长。
三、投资建议
我们预计公司2021-2023 年归母净利润增速分别为25.5%、19.8%和15.1%，对应EPS 分别为1.06、1.27 和1.46 元，对应PE 分别为17.7x、14.8x 和12.8x。截止2021 年4 月8日，行业可比公司2021 年平均Wind 一致性预期PE 为25.7x。考虑到公司行业龙头及先导者低位，品牌知名度优势显著，产品技术领先，同时渠道布局较为完备，盈利能力优异，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
原材料价格上涨，行业竞争格局加剧。