2020Q4 延续高增长，2021Q1 业绩预告超出预期，维持“买入”评级公司发布2020 年报和2021Q1 业绩预告，2020 年收入18.5 亿元（+19.1%），归母净利润4.1 亿元（+44.4%）。其中，2020Q4 收入5.1 亿元（+31.5%），归母净利润1.0 亿元（+32.8%）。公司预计2021Q1 收入5.0 亿元-5.4 亿元，同比增长40%-50%，归母净利润0.94 亿元-1.01 亿元，同比增长40%-50%，扣非后净利润0.91 亿元-0.98 亿元，同比增长69%-82%。2021Q1，扣非净利率在原材料大幅上涨的情况下环比提升，超出市场预期。上调盈利预测，我们预计2021-2023 年归母净利润4.93/6.32/7.60 亿元（2021-2022 年原为4.84 亿元/5.79 亿元），对应EPS为1.23/1.57/1.89 元，当前股价对应PE 为27.4/21.3/17.8 倍，维持“买入”评级。
境外休闲草收入快速增长，国内运动草向上趋势已经形成2020 年境外休闲草收入12.3 亿元，同比增长31.7%，收入占比提升至66.6%。主要系产品升级、节水成本意识提升、疫情居家消费增多和海外地产新开工项目增加。2020 年境内运动草收入2.4 亿元，同比增长14.0%，收入占比提升至12.9%。
受益于国内相关足球产业支持政策的推动，在疫情影响下，公司境内运动草收入增速仍继续提升。国内运动草向上趋势已成，公司收入增长空间有望进一步打开。
盈利能力：全年可比口径毛利率同比提升，2021Q1 扣非净利率环比提升2020 年，公司整体毛利率为36.9%（-0.26pct），毛利率下降主要系销售费用口径调整，若剔除该部分影响，2020 年毛利率同比增长2.25pct。根据业绩预告中枢，2021Q1 公司扣非归母净利率约为18.2%，虽然原材料价格上涨使毛利率下降，但2021Q1 人民币有所贬值，因此汇兑损益变动对净利润的影响环比有所改善。
产能加速扩张，股权激励目标明确，看好公司长期发展截至报告期末，公司人造草坪年产能达到6900 万平方米，越南二期项目2021Q1开始投产，完全投产后合计产能将达到9500 万平方米。公司股权激励目标为2021年营业收入同比增长20%且净利润增长10%或收入增长15%且净利润增长20%。
风险提示：原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；海外贸易摩擦加剧等。