投资要点：集团财富管理与大机构业务收入大幅增长，两融余额不断扩大。投行业务亮眼，项目储备充足。合理价值区间9.21-10.44，维持“优于大市”评级。
【事件】兴业证券2020 年实现营业收入175.80 亿元，同比+ 23.4 %；归母净利润 40.03 亿元，同比+ 127.1 %；对应EPS 0.60 元，对应ROE11.07%.第四季度实现营业收入40.83 亿元，同比+19%；归母净利润9.74 亿元，同比增长102倍。净利润同比大幅增长主要是由于同比基数较低，以及20 年经纪及两融业务与投行业务收入大幅增长。20 年经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营收的16%/8%/1%/7%/27%。
“双轮驱动”初见成效，财富管理与大机构业务协同发展。2020 年经纪收入27.78亿元，同比+78%。母公司实现代销金融产品净收入 5.39 亿元，同比+170%，排名持续稳定在行业前10。2020 年公司股票基金交易总金额 7.54 万亿元，同比增长 48%，市占1.75%。截至2020 年末，公司融资融券余额308 亿元，较上年末+84%，超行业增幅近24 个百分点，期末余额市场份额1.90%，创历史新高。
大投行业务增速亮眼，项目储备丰富。2020 年实现承销收入13.97 亿元，同比+86%。股、债承销规模分别同比+56%、+39%。股权主承销规模204.37 亿元，其中IPO 13 家，承销规模89 亿元；再融资16 家，承销规模115 亿元。债券主承销规模1246.96 亿元，排名第18；企业债、公司债分别承销规模达60、515亿元。公司IPO 储备项目67 家，排名第15，其中主板4 家，中小板43 家，创业板10 家，科创板10 家。
坚持发展主动管理业务，公募基金管理规模增长迅速。2020 年资管业务收入1.4亿元，同比-52.5%。受托资管规模约575 亿元，同比-8%。全资子公司兴证资管坚持发展主动管理业务，主动压缩通道类产品规模，有序推进产品整改，持续提升产品投资业绩。2020 年兴证基金资管规模5316 亿元，同比+40%，其中公募4548 亿元，同比+48%。
风险收益动态平衡，自营收入小幅提升。2020 年投资净收益（含公允价值）47.45亿元，同比+15.9%。第四季度投资净收益（含公允价值）7 亿元，同比-28%。
股权投资方面，公司坚持以稳健投资、价值投资为指导思想，紧跟市场变化，动态平衡好风险与收益之间的关系。债券投资方面，公司积极把握住疫情期间的阶段性机会，进一步加强信用风险管理，力求实现持续稳定的投资收益。
【投资建议】预计公司2021-2023 每股净利润分别为0.68、0.75、0.79 元，每股净资产分别为6.14、6.69、7.25 元。参考可比公司估值水平，我们给予其2021E1.5-1.7 P/B，对应合理价值区间为9.21-10.44 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。