事项：
公司发布2021年第一季度业绩预增公告，归母净利润预计增加4.58亿元达到4.94亿元，同比增加1251%。
国信化工观点：1）一季度PO(环氧丙烷)价格大幅上涨，创近十年最高水平，带动公司业绩大幅提升；2）烧碱价格触底反弹，静待周期回暖；3）公司全资子公司滨华新材料“碳三碳四综合利用项目”即将进入投产期，60 万吨/年PDH装置,建成后公司将自供丙烯，进一步降低成本，30/78 万吨/年具有自主知识产权的PO/TBA 装置，进一步巩固公司国内PO 行业龙头地位。我们预计20-22 年公司净利润为5/12/14 亿，EPS 为0.33/0.78/0.88 元/股，对应PE 为17.5x/7.3x/6.5x，维持“买入”评级。
风险提示：PO 价格大幅波动风险，烧碱下游需求复苏不达预期，项目建设不及预期风险评论：
PO 价格上涨带动公司业绩大幅提升
根据Wind 数据显示，环氧丙烷2021 年Q1 均价为18440 元/吨，同比+105%，我们测算2021 年Q1 环氧丙烷毛利为8996 元/吨，同比+486.3%，因此PO 价格与利润的大幅上涨是公司业绩大幅上涨的主要原因。环氧丙烷自2020年4 月以来价格持续上行，国外PO 装置的检修、美国对越南等其他六个国家的床垫反倾销诉讼都对PO 价格的上涨起到了推动作用，同时2 月份美国德州极寒天气时间导致的美国PO 装置的不可抗力也对PO 价格的上涨也起到了很大的推动作用，同时疫情下对于冰箱需求的不断提升也成为了PO 价格上涨的重要力量。
从供需结构上看，2021 年环氧丙烷产能将大幅扩张，就规划项目及时间来看，约有8 套装置将在今年或明年年初投产，供给端面临一定压力。需求方面，下游聚醚装置在2021 年也有8 套装置预期投产，带动PO 需求的增长，此外国外聚醚装置检修时间较长，聚醚出口或有所增长。因此PO 在2021 年整体保持前紧后松的供需格局，价格或仍然维持在历史较高的水平。
烧碱价格触底反弹，静待周期回暖
从产品价格上来看，烧碱价格自2017Q4 起一直呈下跌趋势，主要原因：1）上游因2017 年行业景气度高，行业生产积极性提升，供应呈上涨趋势导，烧碱总供应量趋于平衡；2）需求端氧化铝行业不景气，新增产能过多，导致上游烧碱价格承压。总体来看，烧碱行业主要下游处于产能过剩的状态，但在总体需求稳步增长，产业集中度提高的大趋势下，下游行业利润有望逐步见底修复。今年以来，氯碱行业景气度回暖，烧碱价格底部出现反弹趋势，我们判断未来烧碱价格将保持稳中上涨的趋势。
滨华新材料“碳三碳四综合利用项目”有望再造一个滨化2020 年，公司发行24 亿可转债以支持公司子公司滨华新材料“碳三碳四综合利用项目”总投资约129 亿元，一期主要建设60 万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置、80 万吨/年丁烷异构化装置等工艺装置并配套公共工程设施和辅助工程设施。PDH 装置建成后，公司有能力自供丙烯生产氯醇法环氧丙烷，进一步降低成本。二期工程主要是30/78 万吨/年环氧丙烷/叔丁醇装置及配套工程：PO/TBA 装置以异丁烷和氧气为原料，通过过氧化反应，生成叔丁醇（TBA）和叔丁基过氧化氢（TBHP）；以丙烯和叔丁基过氧化氢（TBHP）为原料，经过催化反应，生产环氧丙烷，本装置主产品为环氧丙烷（PO），联产产品为叔丁醇(TBA)。项目建成后，公司环氧丙烷的产能进一步扩张，巩固公司行业龙头地位。
预计20-22 年公司净利润为5/12/14 亿，EPS 为0.33/0.78/0.88 元/股，对应PE 为17.5x/7.3x/6.5x，维持“买入”评级。