核心结论
2020年业绩符合预期，Q4毛利率环比略有下滑。公司公告2020年实现营业收入1033.1亿元，同比增长7.4%，归母净利润53.6亿元，同比增长19.25% ，符合预期。单看4季度，公司实现营业收入411.6亿元，同比增长22.4%，归母净利润27.8亿元，同比增长75.7%，主要依靠哈弗大狗、H6三代等新车型贡献增量。4季度公司毛利率18.3%，环比下滑0.7pct,主要受年终奖计提和原材料涨价影响。
新车型加速推出，柠檬DHT平台夯实中长期竞争力。长城汽车依然处于强新品周期，2021年预计将推出10款以上新车，年初至今哈弗旗下已推出初恋、M6 Plus、赤兔预计4月上市，咖啡平台下将推出摩卡、玛奇朵等，坦克平台规划了3款SUV、2款MPV、2款皮卡，欧拉有3款新车即将在车展亮相。此外，2020年底公司推出柠檬DHT平台，兼容HEV、PHEV两种架构， 3 套动力总成“ 1.5L+DHT100 ”、“ 1.5T+DHT130 ”、“1.5T+DHT130+P4”支持各级别各车型搭载，即将上市的赤兔HEV将首次搭载柠檬DHT系统，我们预计柠檬DHT平台凭借经济性和动力方面的优势，有望打破日系垄断，进一步夯实公司中长期竞争力。
投资建议：我们终端调研显示坦克300、哈弗大狗等高利润率车型持续热销、供不应求，欧拉黑猫、好猫表现也超预期，成为现象级产品。我们上调2021/2022年归母净利润至91.9/107.4亿元，同时引入2023年盈利预测122.6亿元，主要反映对公司新车周期的乐观展望，维持“买入”评级。
风险提示：新车销售不及预期、自动驾驶技术发展不及预期、车市价格战加剧