事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入294.18 亿元，同比增长26.14%，实现归母净利润12.29 亿元，同比增长91.90%，业绩符合预期。
组件出货量大幅提升，业绩快速增长。2020 年公司电池、组件产能分别为12GW 和22GW，2020 年上半年受疫情影响，公司组件出货量为5.81GW，下半年随着疫情的恢复以及下游光伏装机抢装潮的到来，出货量达10.1GW，全年组件出货量15.915GW。组件出货量的增加带来业绩的大幅提升，公司Q4 业绩表现优秀，实现营业收入94.9亿元，同比增加45.38%，归母净利润3.97 亿元 同比增长52.5% 。
预计2021 年公司电池、组件产能将分别达到35GW 和50GW，公司扩产规模进一步加速，碳中和背景下随着下游需求的快速提升，未来公司业绩有望实现快速增长。
加速布局210 大尺寸技术，600W+生态联盟领军者。210 高功率组件能够有效降低电站系统BOS 成本，从而减少系统单瓦造价，降低度电成本。在光伏行业上下游的共同努力下，210 产业链已经打通，下游电站客户对210 组件的认可度提高，一季度210 组件开始大规模出货，产业链协同作用下，210 的优势将会逐步显现，预计2021 年210组件市占率将达到30%。目前公司积极组织开展在宿迁、盐城、义乌、常州等生产制造基地布局，扩大公司210 大尺寸“至尊”组件的领先产能，为新产品快速抢占市场奠定基础。
拓展上下游产业链，深耕光伏领域二十年。公司深耕光伏领域二十年，通过构建与上下游合资合作的关系，不断完善和延伸产业链，与上下游企业协同发展。目前公司业务已经涵盖从硅料到光伏系统的全产业链。此外，公司近年来不断加强跟踪支架市场开发，收购欧洲跟踪支架公司Nclave，实现技术、业务与管理的有效整合，2020 年公司实现跟踪支架出货量2GW，2021 年目标出货量将达到4GW。随着国内跟踪支架渗透率的逐步提高，公司跟踪支架业务有望实现较快增长。
加强研发投入，长期保持行业领先。公司在光伏制造方面有丰富的技术储备，目前PERC 量产效率23.3%，目标效率23.5%，公司TOPcon及HIT 中试线量产效率均达到24%以上，未来有望达到25%，公司电池产品效率和生产良率长期保持行业领先。
投资建议：我们预计2021 年/2022 年/2023 年公司归母净利润为20.06/32.63/41.96 亿元，对应EPS 为0.97/1.58/2.03 元，对应PE 为19.1/11.8/9.1，给予增持评级。
风险提示：2021 年下游装机需求不达预期；上游硅料、硅片供应出现结构性短缺导致产业链价格剧烈波动；技术迭代超预期。