事件：公司2020 年实现营收920.60 亿元，同比增长6.06%；扣非归母净利润为6.52 亿元，同比增长11.97%，符合市场预期。
投资要点
云业务高速增长，研发投入持续提升： 2020 年，在疫情的严重影响下，公司云业务依然实现了74%的高速增长，收购了GoPomelo 成为国内唯一拥有覆盖全球五大公有云服务能力的多云技术公司，并且在IDC《中国第三方云管理服务市场份额报告2019》中，基于销售额口径，公司获得了市占率第一的骄人成绩。Q4 公司实现营收283.73 亿元，同比增长19.08%，增速环比持续改善；实现扣非归母净利润2.04 亿元，同比增长16.29%，公司业务基本上摆脱了疫情的不利影响。公司自开启云业务及信创业务转型以来，研发投入持续增加，2020 年累计研发投入1.82 亿，同比增长近23.11%，研发人员数量占比亦从7.74%提升至9.96%，助力公司云及信创业务不断取得长足进展。
云转售业务贡献更多增长，2021 年MSP 有望恢复高增：2020 年，公司云计算及数字化转型业务成绩突出，实现营业收入26.66 亿元，其中云转售业务收入23.76 亿元，同比增长89.57%，毛利率7.64%；云管理服务（MSP）收入2.09 亿元，同比增长10.64%，毛利率46.63%；数字化转型解决方案（ISV）收入0.81 亿元，同比减少7.88%，毛利率79.22%。
IDC 预期2019-2023 年中国MSP 复合增长率将达到54.7%，2023 年市场规模预计达到32.1 亿美元，中国公有云、私有云、多云/混合云的并行快速发展正在持续催生并壮大第三方云管理服务市场。神州数码作为2019 年国内排名第一的云管理服务厂商将更多受益。
信创进入快车道，公司产品蓄势待发：2020 年是中国信创产业元年，公司实现了鲲鹏架构从0 到1 的突破，生产基地落成投产，公司自有品牌神州鲲泰服务器已在厦门鲲鹏超算中心上架使用，入围中标中国联通、中国移动等运营商的服务器集采，并在互联网、金融、运营商等行业成功实现营销。2020 年底合肥市政府以投后100 亿的估值，向公司信创总部投资20 亿现金。随着2021 年党政和行业信创产业持续推进，神州数码有望实现3 万台以上服务器的交付。
盈利预测与投资评级：考虑到公司未来会加大对云和信创产业投入，我们调整2021-2022 年EPS 至1.20（-0.41）/1.55（-0.81）元，预计2023年EPS 为2.02 元，分别对应15/12/9 倍PE。公司是国内MSP 行业龙头，是华为的核心合作伙伴，有望在2021 年行业信创中持续放量；分销业务每年贡献稳定业绩，目前公司估值较低，是云和信创加持下的性价比品种，维持“买入”评级。
风险提示：鲲鹏产业链推进不及预期、云业务进展不及预期。