事件：公司发布 2020 年年度报告，实现营业收入 66.04 亿元，同比减少5.58%，实现归母净利润 6.62 亿元，同比增加 5.78%，实现扣非归母净利润 6.33 亿元，同比增加 6.12%。
内部深化改革，助力公司高质发展。2020 年公司持续落实“双百行动”
综合改革，并且大力推进市场化选聘，完善市场化经营机制：公司所属12 家企业经营层全部施行了职业经理人选聘，签订了“三书两办法”，公司本部行政部室中层和所属企业行政部室中层均已施行了聘任制。公司市场化程度不断提高，职工干劲更足，企业活力增强，业绩有望不断提升，步入高质发展通道。
提速营销模式转型，促进销售能力提升，且销售费用率下降明显。去年受疫情影响，公司多个产品销量同比下降，但公司积极探索多种营销模式，提升自身销售能力。加强了线上推广、终端开发、学术推广、渠道建设和品牌宣传力度，并探索营销创新招法，效果良好，部分产品销售收入得到大幅增加：牛黄清心丸全年累计实现销售收入 9,465 万元，同比增长241%；六中药开展大客户深入战略对接，“一户一策”制定营销策略，成功实现连锁单品全年销售收入过千万的目标；达仁堂安宫牛黄丸全年累计实现销售收入 8,339 万元，同比增长 235%，等等。 2020 年速效救心丸年度品牌总曝光量达 2.33 亿次，累计全网全年互动量 1.14 亿次，品牌曝光度进一步增强。同时，公司销售费用率为 22.08%，相比去年同期下降 4.07个百分点，主要系销售人员职工薪酬、市场拓展维护费、宣传咨询费、会议展览费等费用减少所致。
投资建议：在公司经营持续改善的条件下，公司的医药资源优势明显，公司可持续的利润增长完全可期，公司估值具有持续提升的较强基础，预计动态 PE 在 25-35 倍将会是未来估值的中枢水平。预计公司 2021-2023 年EPS 为 1.15、1.43、1.72 元，对应 PE 分别为 18.5 倍、14.9 倍、12.4 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：医药行业政策调整、医保目录调整、行业增速下滑、集采常态化价格体系重塑、原材料涨价、研发风险、药品质量风险。