【投资要点】
2021 年3 月31 日，公司发布2020 年年报。2020 年度，公司实现营收27.4 亿元，同比上升26.4%；归母净利润为10.5 亿元，同比上升29.3%；扣非净利润为9 亿元，同比上升19.7%。其中，公司第四季度实现营收6.9 亿元，同比上升12.6%，环比上升8.2%；单季度归母净利润同比大幅上升80.8%至2.5 亿元，环比上升2.9%。
业绩符合预期，费用投放基本平稳。报告期内，公司毛利率为86%，同比下降4.54pct；净利率为48.6%，同比下降0.57pct。费用方面，2020 年度， 公司的销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为10.9%/8.6%/1.3%/15.7% ， 同比变动分别为
+0.54pct/+0.04pct/+2.03pct/+0.39pct。费率的变化主要系年内上线《魔渊之刃》、《不朽之旅》等多款新游，《问道手游》等存量游戏的营销推广支出增加，以及研发投入的持续加大，导致销售费用和研发费用同比分别上升32.93%和29.62%；此外，由于美元贬值，公司汇兑损失增加致使财务费用率有所提升。综合来看，公司期间费用率为36.4%（去年同期33.4%），费用投放基本平稳。
《问道手游》延续出色表现。2020 年，公司实现自主运营收入11.98亿元，同比增长36.08%，并首次超过联合运营收入（11.90 亿元，同比增长10.35%），主要是由于经典游戏《问道手游》延续出色表现，收入增长。得益于游戏的长线运营，和定期的迭代、推广活动带来的用户的群体性回流，该游戏近年来始终保持用户水平稳中有升的态势，生命力旺盛。 2020 年内在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第26 名，最高至该榜单第 6 名。
2021 新游有望持续增厚业绩。公司持续深耕MMORPG、SLG 和放置类游戏赛道，2021 年 2 月，上线自主研发的水墨国风放置修仙手游《一念逍遥》，上线初期玩家数量快速增长，业绩表现良好。目前，公司储备包括《摩尔庄园》《地下城堡 3 ：魂之诗》《剑开仙门》《石油大亨》等多款优质游戏项目，其中，《摩尔庄园》已取得版号，全平台预约用户数超过 750 万，新游戏陆续上线有望助力公司2021 年业绩持续增长。
【投资建议】
公司2020 年业绩符合预期，同时公司旗下经典游戏坚持长线运营，持续出色表现，储备游戏丰富。结合当前业绩情况，我们上调公司2021/2022年营业收入至36.1/43.9 亿元，并引入2023 年营业收入预测，预估为51.0亿元，2021/2022/2023 年对应归母净利润为13.9/16.5/18.8 亿元，EPS分别为19.4/23.0/26.2 元，对应PE 分别为19/16/14 倍，给予公司“增持”评级。
【风险提示】
新游戏表现不及预期；
游戏上线时间不及预期；
游戏运营风险；
买量成本持续上升。