公司2020 年实现营收29.88 亿元，同比下降3.62%；实现归母净利润2.76 亿元，同比增长18.95%。报告期末公司预收、预付、原材料等大幅增长，或预示在手订单充足。无人机分部收入近半来自国内，或表明无人机正加速列装。
考虑到公司是我国无人机龙头企业，预计未来将充分受益军用无人机的快速放量以及民用市场需求的持续扩大，维持公司“增持”评级，目标价24 元。
无人机业务规模略有收缩，整体盈利能力小幅增强。公司2020 年实现营收29.88亿元，同比下降3.62%；实现归母净利润2.76 亿元，同比增长18.95%。收入端，无人机产品和相关技术服务合计实现收入14.73 亿元，同比下降9.26%，导致整体收入规模略有萎缩。利润端，根据新收入准则公司将运费分类至主营业务成本，因此整体毛利率下降2.01pcts 至25.26%；同样受运费重分类影响，销售费用同比下降44.25%，但由于人民币汇率升值汇兑损失增加，财务费用同比上升268%，期间费用率同比上升1.01pcts 至15.55%；公司获得政府收储公司土地补贴等，其他收益同增429%至6172 万元；综合各影响因素，销售净利率提升1.76pcts 至10.01%，盈利能力仍略有提升。公司20Q4 实现营收10.66亿元，同降24.46%，我们认为受疫情影响公司Q4 部分航空航天产品交付低于预期，预计未来随着产品交付完成，公司业绩有望实现快速增长。
预收、预付、原材料等大幅增长，或预示在手订单充足。报告期末公司预收款项和合同负债1.05 亿元，同比大幅增长242.69，或预示公司在手订单充足。报告期末公司预付款项0.79 亿元，同比大幅增长38.89%；存货5.98 亿元，同比增长7.85%，其中原材料3.07 亿元，同比大幅增长38.40%；在产品0.96 亿元，同比大幅增长938.11%，预付款项和原材料、在产品的大幅增长，或预示公司目前正在积极备产，未来随着产品顺利交付，公司业绩或将加速释放。报告期内重离子锂电池隔膜综合研发大厦项目和天津产业基地二期项目全部转固，在建工程同比下降46.8%至1.26 亿元，随着项目落地，公司研发生产能或将提升，竞争优势有望加强。
无人机业务核心竞争力强，国内收入占比近半。公司是国内唯一同时具备无人机和机载武器研制能力的单位，其“彩虹”系列无人机凭借较高的性价比，近十年累计销售额处于全球第三。报告期内，公司完成彩虹型号关键技术群全面升级、倾转旋翼技术填补国内空白、射手系列导弹型谱完善、CH 系列海上探测试验等多项重要技术创新，军品端，公司一方面通过推介会拓展军贸渠道，与多个外方用户国签约，另一方面成功进入国内中大型无人机装备序列，持续扩大彩虹无人机在国内市场的影响力；民品端，公司在应急测绘、森林防火、公安边防等民用中大型无人机领域继续保持领先地位。报告期内负责无人机业务的子公司中，彩虹公司实现收入10.62 亿元，实现净利润1.49 亿元；神飞公司实现收入4.59 亿元，实现净利润0.63 亿元。2021 年3 月公司公告内部整合无人机业务，将彩虹公司民用、国际业务并入航天彩虹，将航天彩虹研发业务并入彩虹公司，有望进一步实现资源配置专业化，理顺科研、销售、管理体系，并推动民用业务发展。公司无人机分部，从国内实现收入7.22 亿，从国外实现收入7.51 亿，国内收入占比近半，或说明国内市场无人机列装开始增多。
风险因素：无人机需求不及预期、COVID-19 疫情影响供货商供货进度，非公开发行进度低于预期。
投资建议：公司是我国无人机龙头企业，预计未来将充分受益军用无人机的快速放量以及民用市场需求的持续扩张。维持公司2021/22 年净利润预测4.3/6.0 亿元，新增2023年净利润预测8.0 亿元。公司当前价21 元，对应2021/22/23 年PE 为46/33/25 倍。综合考虑可比公司估值、公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间，维持公司“增持”
评级，目标价24 元