疫苗快速放量，血制品业务企稳
华兰生物2020 年实现营收50.23 亿元（+35.8%），归母净利润16.13亿元（+25.7%），经营性现金流净额13.25 亿元（-2.8%）；单四季度实现营收19.50 亿元（+83.7%），归母净利润6.49 亿元（+103.0%）。
四价流感疫苗放量推动业绩快速增长，血制品业务基本保持稳定。
四价流感疫苗推动疫苗公司业绩快速增长
疫苗公司2020 年实现营收24.26 亿元（+131.3%），净利润约9.25 亿元（+146.4%）。核心品种四价流感疫苗实现快速放量，全年共批签发2062 万支（+147%），占全市场的比例达61.4%。虽然四价流感疫苗的竞争者不断增加，但流感疫苗市场广阔，渗透率有很大提升空间，公司将继续主导市场。疫苗业务将成为公司业绩增长的核心推动力。
疫苗公司拟分拆在创业板上市，有望提升研发管线、产业化能力等综合竞争力，为公司的成长提供持续的动力。
血制品板块基本维持稳定
血制品业务2020 年实现营收25.91 亿元（-2.0%），基本持平；其中白蛋白、静丙和其他血制品分别销售9.57（-2.2%）、8.24（-7.5%）、8.10（+4.6%）亿元。受到疫情影响，2020 年全行业的采浆有约8%的下滑，公司努力克服疫情影响，实现采浆1000 多吨，与上年持平，采浆恢复良好。预计公司的血制品业务在未来将是一个稳定的现金流业务。
风险提示：
采浆不及预期、销售不及预期、流感疫苗价格下滑? 投资建议：维持“买入”评级
公司是血制品和流感疫苗的双龙头，血制品业务保持稳健，疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长。公司采浆恢复情况较好，我们小幅上调22 年盈利预测（前值为22.67 亿元），并新增2023 年的盈利预测，预计2021~2023 年净利润为19.12、23.08、27.01 亿元，同比增长18.5%、20.7%、17.0%，对应当前股价PE 为39/32/28x，维持“买入”评级。