一、事件概述
2021/3/30 公司公告，2020 年公司实现营收108 亿元，同比增长30%；归母净利润3.4亿元，同比增长1668%；毛利率15.5%，同比提高1.8pct；净利率3.6%，同比提高3.2pct。
其中Q4 实现营收33 亿元，同比+51%、环比+22%；归母净利润0.8 亿元，同比+65%。
公司预计2021 年实现营收148 亿元，同比增长37%。
二、分析与判断
封测景气持续+国产替代，公司订单饱满
1）封测景气持续：一是宅经济、汽车电子等需求增长，二是受疫情影响封测设备交付延后，2H20 起封测产能持续吃紧，日月光4Q20/1Q21 分别上调20%-30%、5%-10%，预计景气将延续至今年下半年，在一线厂商带动下，预计二线封测厂商也将调价。
2）国产替代：受中美贸易摩擦影响，国内客户自2019H2 开始从海外转单国内现象明显。
2020 年中国集成电路产业销售收入达8848 亿元，同比增长17%，其中封测2510 亿元，同比增长7%。
绑定AMD、MTK 等大客户，长期增长空间能见度高1）AMD：凭借“先进制程+先进架构”，2020 年AMD 在台式机/笔电/服务器CPU 份额由Q1 的18.6%/17.1%/5.1%提升至Q4 的19.3%/19%/7.1%，全年实现净利润11.9 亿美元（剔除递延所得税收益释放），同比大增249%。公司作为AMD 第一大封测厂深度受益，2020 年通富超威苏州、通富超威槟城合计实现营收60 亿元，同比增长38%，利润同比实现翻番。2）MTK：5G 时代高中低端全面布局，2020 年Q4 MTK 占中国智能机处理器芯片份额的43%、Q3 超过高通达全球的31%。其2021 年延续高速增长，1 月和2 月的营收同比增长78%。3）DRAM、NAND：公司与国内存储制造商紧密合作，布局DRAM和NAND，其中DRAM2020 量产、2021 年规模扩张，NAND 已开始量产。
4）此外，公司还与紫光展锐、卓胜微、汇顶科技、圣邦等国内客户紧密合作，订单需求十分旺盛。
大手笔加码先进工艺+高端产品，构筑长期发展空间20 年底公司定增募集40 亿元投资苏通二期、崇川（车载品）、超威苏州三大扩产项目，下游面向5G 智能手机、汽车、CPU（服务器/笔记本/台机）等应用，聚焦先进工艺+高端产品，打开未来成长空间。截至2020 年底，苏通二期、合肥DRAM 项目、厦门一期厂房投入使用，崇川项目完成土建。2020 年CAPEX 为36 亿元，预计2021 年公司及下属控制企业CAPEX 为48 亿元。
三、投资建议
预计公司21-23 年归母净利润7.0/9/0/12.0 亿元，对应PE 为38/29/22x，目前PB（LF）2.8x，参考SW 半导体2021/3/30 最新PE TTM 估值80 倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期