事项：
公司发布2020年报，实现营业收入4.26亿元，同比增长78.05%，归母净利润1.69亿元，同比增长117.03%，扣非后净利润1.46亿元，同比增长130.18%，EPS 2.11元。公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。
平安观点：
碳基复合材料销量大增推动业绩高增。2020 年，公司碳基复合材料销售规模达448.37 吨，同比增长101.12%，推动公司整体收入规模同比增长78.05%；在综合毛利率相对稳定的情况下，费用率在规模效应之下明显下降，推动公司净利率的提升。2020 年四季度，公司实现营收1.38 亿元，同比增长177.69%，归母净利润 5430.12 万元，同比增长671.34%，估算2020Q4 的碳基复合材料销量接近150 吨、产量接近190 吨，表明公司产能规模在2020Q4 得到明显提升。
技术进步推动成本结构明显变化。根据披露信息，估计公司2020 年碳基复合材料单吨成本下降幅度超过10%；从成本结构看，主打产品单晶拉制热场系列产品直接材料成本占比从2019 年的32.3%提升至2020 年的45%，制造费用的成本占比则从2019 年的44.7%下降至2020 年的33.6%。整体看，由于公司制备技术的不断进步，设备生产效率逐步提升，电力消耗水平明显下降，推动单位产量的制造费用快速下降。
硅片企业大幅扩产，对热场的需求旺盛。当前，单晶硅片环节呈现大规模的产能扩张，在光伏终端需求景气向上的背景下，除了隆基、中环、晶科、晶澳等传统的单晶硅片头部企业大幅扩产以外，以上机数控、京运通、通威、高景太阳能为代表的硅片新势力也在迅速扩张；到2021 年底，估计国内单晶硅片产能将超过300GW，后续还将进一步扩张。随着硅片产能的快速增长，以及碳基复合材料在拉晶热场环节渗透率的提升，预计光伏拉晶用碳基复合材料的需求将继续维持高速增长。
公司2021 年碳基复合材料出货量有望达到1000 吨及以上。2020 年公司前五大客户分别为隆基、晶科、中环、上机数控和京运通，第一大客户销售占比21.84%，客户结构均衡；目前，公司与隆基、晶科、上机数控签订了供货框架协议，2021 年公司对上述三家硅片企业的碳基复合材料供应量有望达到600 吨。按照公司预测，2021 年有效产能980 吨，产能利用率有望达到100%以上，估算公司2021 年的碳基复合材料产量规模将达到1000 吨及以上，较2020 年实现翻倍以上增长。
投资建议。考虑公司产能建设进度超预期，调增公司盈利预测，预计2021-2022 年公司归母净利润3.92、6.13 亿元（原预测值3.02、4.31 亿元），EPS 为4.89、7.66 元，动态PE 36.1、23.1 倍。碳基复合材料在光伏领域的成长空间较大，公司在碳基复合材料领域竞争力突出，维持公司“推荐”
评级。
风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、新冠疫情等诸多因素影响，存在光伏新增装机不及预期的风险。2、公司正积极开拓产品在半导体、密封、耐磨、耐腐蚀等领域的应用，上述应用开拓尚处于初期，存在市场开拓失败的风险。3、目前光伏用碳基复合材料参与者较少、竞争格局较好，如果公司不能持续保持和扩大竞争优势，当前较高的毛利率水平可能难以维持。