事件：
2021 年3 月29 日，公司公告2020 年年度报告：公司2020 年全年实现营业总收入50.23 亿元，同比增长35.76%；实现归母净利润16.13 亿元，同比增长25.69%；实现扣非归母净利润14.78 亿元，同比增长28.83%。
国元观点：
流感疫苗大幅放量，疫苗业务贡献业绩增量
由于新冠疫情带动的流感疫苗需求，公司流感疫苗大幅放量，2020 年实现流感疫苗批签发2315.3 万剂，占全国流感疫苗批签发量的40.16%，其中四价流感病毒裂解疫苗批签发2062.4 万剂，占全国四价流感病毒裂解疫苗批签发量的61.41%。公司疫苗业务全年贡献收入24.21 亿元（+132.07%），实现营业利润21.67 亿元（+144.34%），毛利率为89.52%（+4.49 pct），疫苗业务贡献公司主要业绩增量。考虑到新冠疫情在全球的反复以及后疫情时代国内疫苗接种观念的转变，流感疫苗的需求或将进一步提升，公司疫苗板块业绩有望持续增长。
血制品板块同比基本持平，产品结构优化
公司血制品板块全年实现营收25.91 亿元（-1.99%），实现营业利润14.80亿元（-2.02%），毛利率为57.12%（-0.02 pct），血制品板块业绩同比基本持平。2020 年度，公司采浆工作受到疫情影响，下属浆站全年采浆量1000多吨，同比基本持平。根据国元批签发数据库，公司2020 年合计实现血制品批签发812.0 万瓶（+17.4%），其中白蛋白252.12 万（+12.90%）、静丙131.14 万（-1.87%）、狂免118.20 万（+59.53%）、破免152.18 万（+10.29%）、乙免22.07 万（+129.44%）、PCC 65.54 万（+71.14%）。
公司血制品批签量增长稳定，产品结构优化显著，我们预计2021 年，在疫情的影响消退后，公司血制品板块有望回归增长轨道。
投资建议与盈利预测
公司血制品板块表现稳健，产品结构改善显著，同时流感疫苗的需求不断提高，贡献业绩增长的确定性强。我们预计公司2021-2023 年将实现营业收入60.29/69.73/80.46 亿元，实现归母净利润19.94/24.08/28.52 亿元，对应每股收益为1.09/1.32/1.56 元/股，对应当前股价PE 分别为37/30/26倍，维持公司“买入”的投资评级。
风险提示
采浆不及预期，新浆站开设不及预期，流感疫苗销售不及预期，产品质量安全风险。