2020 年业绩同增21%表现靓丽，略超预期
2020 年，公司实现营收32.96 亿元/+8.82%（追溯调整会计准则后可比同增13.57%），归母净利润4.65 亿/+21.02%（扣非后同增21.27%），高于我们此前预期的4.3 亿元，EPS1.15 元/股。
Q4 收入增4%、扣非业绩增48%，低基数上成本费用改善明显Q4，公司实现收入6.43 亿/+3.71%，归母净利润1.05 亿/+78.12%，扣非业绩0.92 亿/+47.76%。Q4 收入端增速较Q3 放缓，预计主要系Q4 疫情反复拖累餐饮业务复苏，以及2019Q4 西点、菜式等其他食品收入高基数。但Q4 业绩增长靓丽，预计主要因19Q4 低基数（新产能上线致阶段成本费用增加）以及销售费用等持续优化。20Q4 净利率为16.39%，较去年同期增6.85pct，但尚未恢复至18Q4 水平（19.19%）。
预计速冻产能支撑下维持高速，月饼稳中有增，餐饮逐步恢复分业务来看，1）速冻近几年增长靓丽，伴随后续产能陆续投放以及新品类的研发创新，线上线下省内省外推广，速冻业务有望维持高增长，建议跟踪渠道开拓进度及销售规模提升后的成本改善。2）月饼预计每年保持稳步发展。3）餐饮业务受疫情影响较多，但伴随疫情防控趋稳，有望逐步复苏；整合陶陶居品牌（引入战投，授权改直营）有望提供新动能。整体来看，公司品牌力强，近几年系公司产能释放高峰期，过去两年利口福、粮丰园改造及湘潭一期投产已实现，后续梅州一期有望在今年上半年陆续投放，再加上梅州二期（预计21-22 年）、湘潭二期（预计21-22 年）储备，预计22 年产能较19 年有望增长60-100%，有望带支撑中长期成长想象空间。
风险提示:
宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不及预期等。
速冻支撑快速成长，关注产能扩张及渠道布局，维持“买入”
暂上调20-22 年EPS 至1.15/1.44/1.75（原为1.06/1.36/1.65 元），主要考虑产能上线后规模效应下的成本费用优化，对应PE 32/26/21x。
展望未来，公司速冻业务有望维持高增长+月饼稳步增长+餐饮逐步恢复，产能释放带来增长确定性，并依托跨区域扩张、产品创新、整合发力等支撑，维持“买入”评级。