事件：
公司公布年报，2020 年实现营业收入131.38 亿元，同比增长17.92%；实现净利润12.55 亿元，同比增长18.43%；扣非净利同比增长9.7%。拟10 派5 元。
评论：
1、各业务线 Q4 经营均回暖，带动收入环比提速2020 年公司通过聚焦和深耕渠道、快速提升线上销售全面推进传统核心业务、持续发展壮大新业务等措施，晨光科技加快发展线上分销渠道，整体经营环比持续回暖。Q4 单季实现营业收入46 亿元，同比大幅增长44.03%。分产品看，2020年办公直销、办公文具营收同比分别增加36.69%、20.22%，学生文具、书写工具同比分别增长2.29%、4.29%。分业务看，2020 年传统核心业务较同比增长9%，新业务同比增长32%，其中晨光科技、科力普、生活馆(含九木杂物社)分别实现收入4.7 亿元（+59%）、50 亿元（+37%）、6.5 亿元（+9%）。截至2020年末，公司在全国拥有441 家零售大店，其中晨光生活馆80 家；九木杂物社361家(直营237 家，加盟124 家)。
2、盈利能力整体稳健，新业务规模效应仍有提升空间全年综合毛利率25.36%，同比略降0.77pct；净利率9.43%，同比略降0.23pct。
分产品看，2020 年办公直销毛利率下降2.11pct，办公文具、学生文具、书写工具毛利率分别升1.79pct、0.77pct、4.08pct。同时，由于四季度相对低毛利的新业务快速增长，导致Q4 单季毛利率22.16%，同比下降2.34pct，预计未来随着新业务的持续发展，规模效应对整体盈利的提振仍有释放空间。Q4 单季，销售、管理+研发费用率分别同比降2.02pct、0.13pct，财务费用率略升0.19pct，Q4单季净利润同比增长33%，净利率略降0.64pct 至7.45%，整体盈利依然稳健。
3、传统业务护城河深，新业务快速发展，维持“强烈推荐-A”评级据公司规划，2021 年计划实现营业收入162 亿元，同比增长23%。我们持续看好公司在传统核心业务稳步发展，具备较强产品和渠道力，渠道转型提升单店质量；同时，办公集采行业集中度提升，科力普业务高速增长，零售大店模式逐步成熟，新业务也处于快速发展期。预估2021~2022 年归母净利分别为15.4 亿元、19.2 亿元，同比分别增长22%、25%，目前股价对应2021 年PE 为48x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新业务拓展不达预期