事件：
公司发布2020 年报及2021Q1 业绩预告：2020 年公司实现营收41.19亿元，YoY+50%,实现归母净利润5.33 亿元，YoY+32 倍。同时，公司预计2021Q1 实现归母净利润2.5~3.0 亿元，YoY+502%~623%，超市场预期。
投资要点：
日化2020H1 发力，电解液2020H2 接力。2020 年公司业绩表现亮眼，上半年受益于卡波姆价格大涨，盈利明显提升；下半年得益于电解液需求回暖，接力日化业务。
分业务看：1）锂电池材料业务：2020 年实现收入26.6 亿元，YoY+57%，毛利率为27.61%，YoY+0.45pct。公司电解液2020 年实现销量7.3 万吨，YoY+52%。2）日化业务：2020 年实现营收12.13亿元，YoY+51.43%，毛利率为56.97%，YoY+23.15pct，毛利率大幅提升主要得益于卡波姆价格大幅上涨，2020H1 日化材料价格YoY+70%，2020H2 价格YoY+23%。
单季度来看，2020Q4 公司实现营收14.23 亿元，YoY+80%，实现归母净利润0.14 亿元，实现扣非归母净利润0.13 亿元，环比大幅下降，主要原因在于2020Q4 公司计提资产减值损失1.32 亿元，信用减值损失0.24 亿元，合计1.56 亿元。若加回，2020Q4 业绩1.7 亿元，全年业绩约7 亿元，基本符合预期。
此外，得益于六氟磷酸锂价格大幅上涨，公司一体化优势凸显，电解液需求旺盛，公司预计2021Q1 实现扣非归母净利润2.5~3.0 亿元，YoY+510%~633%。公司当前六氟磷酸锂折固产能1.2 万吨，2021H2将新增2 万吨折固产能，成长动力足。
定增夯实资本，产能持续扩张。2020 年公司电解液/水溶性聚合物/表面活性剂/正极材料产能分别为10.6/0.5/8.5/3.5 万吨，产能利用率分别为70%/86%/77%/25%，电解液/正极材料/日化材料在建产能35/2.5/18.5 万吨。公司2020 年资本支出3.57 亿元，在建工程2.59亿元，占固定资产比重14%。2020 年底公司账面类货币资金3.12亿元，公司积极募资，拟募资不超过16.65 亿元用于产能扩张及补充流动资金，已获证监会通过。
2021 年轻装上阵，量价齐升迎戴维斯双击。2020 年公司计提资产减值损失1.79 亿元，其中商誉减值损失0.86 亿元，计提充分，当前仅剩宁德凯欣0.37 亿元账面商誉存在大幅减值可能性。分子公司来看，2020 年九江天赐（电解液等）盈利4.78 亿元，九江矿业（选矿）亏损0.83 亿元，江西中硝（六氟磷酸锂）盈利0.6 亿元，中天鸿锂（电池运营）亏损0.72 亿元，宜春天赐（铁锂正极）亏损0.51 亿元，其中电池运营+选矿+铁锂合计亏损约2.06 亿元，我们预计2021 年将显著改善。2020 年公司研发支出1.68 亿元，费用化率100%，研发强度4.1%，研发人员占比11%。2020 年经营活动现金流净额6.32亿元，现金流健康。2020 年折旧摊销2.98 亿元，占收入比重7.2%，折旧稳健。
整体来看，我们认为2020 年公司资产减值+信用减值损失计提充分2021 年轻装上阵。六氟磷酸锂价格上涨显著，公司产能持续扩张，一体化优势凸显，成本大幅领先。2021 年动力+储能拉动下，电解液需求旺盛，公司客户结构优异，主供CATL，拿下LGC、Tesla 等国际化企业，此外，与AESC、Northvolt、Dyson、SDI、 BMW、Panasonic 等进入密切合作阶段。我们认为，公司电解液量价齐升，迎戴维斯双击，不止于电动车的β，α属性强。
维持公司“买入”评级：基于审慎性原则，暂不考虑增发对业绩及股本的影响。考虑到六氟磷酸锂价格大幅上涨，我们上调2021 及2022年盈利预测，并引入2023 年盈利预测。预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为14.3/17.3/21.4 亿元，eps 为2.61/3.17/3.92 元，对应PE 分别为32/26/21 倍，基于公司一体化战略优势凸显，成本领先，量价齐升，迎戴维斯双击，维持公司“买入”评级。
风险提示：市场需求不及预期；产能扩张不及预期；市场竞争加剧；增发进展不及预期。