股权激励目标顺利完成，维持“增持”评级
煌上煌发布2020 年年报，全年实现销售收入24.36 亿元，同比增长15.1%；归母净利润2.82 亿元，同比增长28.0%。2020Q4 实现销售收入5.02 亿元，同比增长14.2%，归母净利润0.49 亿元，同比增长453.7%。公司成功达成三年利润翻倍目标，2018 年推出的股权激励计划顺利解锁，2020 年1200 家新开店目标顺利完成。公司长期成长路径清晰，我们小幅上调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为3.3、4.2（+0.2）、5.0 亿元，EPS 分别为0.65（+0.01）、0.82（+0.04）、0.98 元，分别增长18.4%、25.4%、20.0%，当前股价对应PE 分别为30.2、24.1、20.0 倍，估值水平较低值得关注，维持“增持”评级。
全年增速保持平稳，四季度业绩表现优异
公司2020 年肉制品业务同比增长13.6%，米制品业务同比增长29.6%，公司2020全年新开门店1206 家，关闭门店285 家，净增门店921 家，截至2020 年底门店数量为4627 家。2020Q4 单季度收入增长较平稳，因前期新开店逐步成熟，同时团购订单有所贡献；2020Q4 归母净利润同比大幅增长，主因2019Q4 低基数所致；另外2020Q4 单季度毛利率达44.8%，同比提升7pct，主因公司在原材料价格低位时主动加大战略储备采购，报告期内体现贡献，预计2021 年一季度将维持该趋势。费用方面，2020Q4 管理费用率下降2.2pct，主因新拓展区域营销管理团队陆续完成主要布局，2021 年公司部分省区合并，预计管理费用率微降。
回购已顺利完成，新一期股权激励即将推出
2021 年1 月4 日，公司公告拟使用自有资金回购公司股份，截至2021 年3 月5日，公司本次回购股份方案已完成，成交总金额2.5 亿元，占总股本的2.12%。
本次回购是公司为了提升核心员工积极性和团队凝聚力，用于新一期实施股权激励或员工持股计划，预计将在近期推出，实施股权激励计划将充分绑定核心员工利益，有利于提升公司团队士气，为公司未来三年的发展打下坚实基础。
风险提示：食品安全风险，疫情反复影响，原材料涨价风险。