事件：公司发布2020 年年报，报告期内实现营业收入1.93 万亿元，同比减少23.16%，实现归母公司净利润190 亿元，折EPS 0.10 元/股，同比减少58.40%。
其中Q4 单季实现营收5076 亿元，同比减少27.73%，环比增加2.11%；实现归母净利润89.38 亿元，折EPS 0.049 元/股，同比增加6.52%，环比减少77.68%。
点评：
油价大幅下跌影响公司上游业绩
2020 年公司上游板块经营利润231 亿元，同比减少75.97%，主要由于疫情冲击全球石油需求，导致原油价格大幅下滑，从而大幅降低公司上游业绩。其中Q4单季Q4 经营利润为30.92 亿元，同比减少83.86%，环比减少67.96%。2020 年公司原油平均实现价格40.60 美元/桶，同比下降33.40%，天然气实现价格1170元/千立方米，同比下降10.89%。公司着力降低成本维持效益，桶油完全成本36.97美元/桶，同比大幅下降18.96%。公司积极优化油气产品结构，加大天然气勘探开发力度，实现国内油气产量持续增长：全年生产原油9.21 亿桶，同比增长1.37%；天然气产量4.2 万亿立方英尺，同比上升8.01%。其中Q4 单季公司生产原油2.21亿桶，同比下降2.65%，环比下降2.30%；天然气产量为11412 亿立方英尺，同比上升12.41%，环比上升22.62%。此外，公司国内勘探开发业务突出风险勘探，推进重点盆地、重点区带集中勘探、精细勘探和高效评价，在四川、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木等盆地取得多项战略突破和重要勘探成果，发现和落实鄂尔多斯庆城地区长7 页岩油、四川川中台内天然气等规模储量区。
大力减油增化，持续优化炼化布局
公司2020 年炼化板块实现经营利润-18.34 亿，同比下降113.32%。其中炼油业务实现经营利润人民币-128.01 亿，同比下降223.84%；化工业务实现经营利润人民币109.67 亿，同比上升220.02%。其中Q4 单季EBIT -1.66 亿（炼油-45.31亿，化工43.65 亿），公司科学安排炼化生产和化工产品销售，持续优化生产布局和产品结构，合理调整柴汽比，大力减油增化，根据市场需求保持化工装置高负荷运行，增产高附加值产品：全年加工原油11.78 亿桶，同比减少4.14%，分别生产汽、柴、煤油4628、5072 和1004 万吨，同比分别减少8.23%、7.16%、21.13%，生产柴汽比上升0.01 至1.10。其中Q4单季公司加工原油3.0 亿桶，环比减少2.88%，分别生产汽、柴、煤油1227、1172 和285.7 万吨，环比分别减少8.04%、19.21%、14.84%。公司全年改造、建成多个项目：大庆石化炼油结构调整升级改造、兰州石化乙烯产能恢复项目，以及一批增产航煤、低硫船燃项目建成投产；广东石化炼化一体化项目、塔里木和长庆乙烷制乙烯等重点工程有序推进。在化工方面，公司全年分别生产乙烯和合成树脂635、1029 万吨，同比分别增加8.22%、7.38%；生产合成纤维、合成橡胶和尿素128、100、216 万吨，分别同比变化-2.37%、+10.00%、+79.06%。其中，Q4 单季公司生产乙烯和合成树脂163、265 万吨，分别环比增加0.87%、1.42%。
疫情冲击需求，成品油销量下滑明显
公司2020 年销售板块实现经营利润-29.06 亿，同比下降414.3%，其中Q1单季EBIT -165.9 亿，同比减少201.1 亿，主要由于疫情对市场需求造成的不利影响，成品油销量减少、价格下降。公司加强销售网络建设，积极抢占高效市场和战略区域优质站点，大力开发加油（气）站，增加零售能力，全年分别销售汽、柴、煤油6608、8080、1435 万吨，同比分别降低13.5%、10.4%、32.3%，销售柴汽比同比上升0.04 至1.22。Q4 单季分别销售汽、柴、煤油1583、2067、409 万吨，同比分别减少18.9%、11.5%、33.7%，销售柴汽比同比上升0.11至1.31。公司将继续统筹国内国际两个市场，根据效益测算情况，优化成品油出口方案，提升产业链整体效益。
油价大幅下降拉低进口气成本
公司2020 年天然气和管道板块实现经营利润724.10 亿，同比增加177.35%，其中Q4 单季EBIT 为147. 03 亿元，同比增加253.61%，环比减少66.07%。主要是受管道资产重组收益以及提质增效措施影响。公司全年进口气亏损人民币141.6 亿，比上年同期减亏165.5 亿，控亏措施成效显著，主要由于公司采取提质增效措施，同时进口气成本随油价降低而大幅下降。公司将继续采取有效措施努力控制进口气亏损。
盈利预测、估值与评级：由于国内炼油和成品油产能过剩造成行业竞争越来越激烈，将对公司整体盈利造成一定影响，故我们下调了对公司21-22 年的盈利预测，并新增对公司23 年的盈利预测：预计公司21-23 年EPS 分别为0.30（下调18%）/0.34（下调27%）/0.39 元/股。但公司乃国内油气产业龙头公司，在减油增化战略布局逐步完成后竞争优势将更为明显，故维持A 股和H 股“买入”评级。
风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险