投资要点：
事件：
公司公告2020 年年报，实现营业收入23.54 亿元（+98.88%），归母净利润6.77 亿元（+224.13%），收入的大幅增长主要源于：1）基于多技术平台的新冠肺炎检测试剂盒在国内外的销售收入；2）新获批的2 价HPV 疫苗的销售收入；3）与GSK、巴斯德的技术合作/转让收入。分季度来看，Q4 单季度实现营业收入7.55 亿元（+113.61%），归母净利润2.10 亿元（+150.89%）。
点评：
疫情催化发光仪器装机速度加快，试剂销售提升空间大。公司基于化学发光、酶联免疫、胶体金、核酸等技术平台研发出多项新冠肺炎病毒检测产品，报告期内在检测带动下发光仪器装机413 台，目前公司整体装机量累计过千台。
同时，装机量的高速增长推动与传染病、感染检测相关的产品大规模销售，促进单机产量大幅度提升。国内化学发光行业长期受益于进口替代，公司的发光业务虽然起步较晚，但是三甲医院客户占比高，目前装机量位居行业前列，发光试剂扩产能计划也在推进，我们认为公司发光业务提升空间大，未来将成为IVD 板块增长的重要驱动力。
疫苗收入大幅增长，2 价HPV 放量迅速。报告期内，公司的疫苗实现营收8.66 亿元（+5683%），2 价HPV 疫苗批签发量为246 万支，医疗机构的合计实际采购量为207 万支，迅速覆盖30 个省份。从地域分布看，三线以后城市的销售占据2020 年2 价HPV 发货量的75%，体现了其性价比优势对基层的吸引力，同时公司的9 价HPV 疫苗已进入III 期临床阶段，未来有望瞄准高端市场销售。我们认为凭借产品的高性价比以及充足的产能优势，公司有望在国内HPV 疫苗市场上占据主要地位。
多项创新型疫苗处于临床研究阶段，疫苗核心技术获国际巨头认可。公司的冻干水痘减毒活疫苗已完成III 临床试验现场工作和临床研究数据统计工作，正在等待临床试验报告，新型水痘疫苗和鼻喷减毒新冠疫苗正在开展II 期临床，今年初公司还引入了20 价肺炎疫苗大品种，目前正处于临床前研究阶段。
同时公司正在携手GSK 共同开发新一代HPV 疫苗，授权赛诺菲开发新型轮状病毒疫苗，核心技术得到跨国企业的认可。
盈利预测：我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为13.40 亿元、17.54 亿元、24.32 亿元，EPS 分别为3.09、4.04、5.61 元/股。根据DCF 估值模型，我们测算得出公司当前合理的股票价值为1374.10 亿元，对应每股价值为316.91元。根据敏感性分析，我们估计公司每股价值区间为297.36-339.11 元，对应公司市值区间为1289.37-1470.37 亿元，该价值区间对应公司2021 年估值为96-110 倍PE，参考可比公司有一定溢价，但考虑到公司处在新品放量期，其他在研管线也亮点颇多，未来有多个重磅产品值得期待，同时与公司进行产学研合作的厦门大学平台优势突出，后续仍在孵育新产品，综合来看我们认为该估值处于合理水平，继续维持“优于大市”评级。
风险提示：临床试验失败的风险，注册审评过程中存在的风险，市场竞争风险，新产品推广不达预期的风险。