事件：公司发布2020 年年度报告。2020 年全年，公司实现营业收入522.8 亿元，同比下降13%；实现归母净利34.7 亿元，同比下降4.5%；分季度而言，公司Q4单季实现归母净利6.9 亿元，同比下降7.1%。2020 年公司基本每股收益1.60 元，拟10 派6.5 元。
分红比例逐年提高，股息率高达5.7%，投资价值凸显。公司以总股本22.2 亿股为基数，拟向全体股东每10 股派发现金红利6.50 元（含税），合计现金分红14.5亿元，占归母净利的41.7%（较2019 年提高6pct，较2018 年提高11pct），股息率高达5.7%（3 月26 日收盘计）。
煤炭：焦煤格局持续向好，信湖煤矿投产在即。2020 年公司煤炭板块实现毛利46.5亿元，同比降4%；公司坚持精煤战略，推进选煤“五降一提”，毛利率较去年增2.2pct 至41%。
产销方面： 公司全年实现原煤/ 商品煤产量2713/2168 万吨，同比增加2.4%/4%；销售商品煤1704 万吨（不含内部自用），同比下降1.4%。其中，生产焦煤980 万吨，销售974 万吨（含内部自用）。分季度来看，2020 年Q4商品煤产量/销量565 万吨/479 万吨，同比增长12.4%/16.5%，环比增长6.8%/16.7%。
售价、成本方面：公司商品煤吨煤售价665 元/吨，同比降低7.8%；吨煤销售成本392 元/吨，同比降低11.1%；吨煤销售毛利273 元/吨，同比下滑2.6%。
分季度来看，2020 年Q4 商品煤售价601 元/吨，同比下降11%，环比下降12.7%，主因公司采用季度长协售价，较市场煤价变化滞后一个季度。
2021 年业绩值得期待：产量方面，公司信湖煤矿（主焦煤、300 万吨/年）工程进度为99.7%，预计2021 年5~6 月具备联合试运转条件，投产后将为公司原煤产量带来10%以上增长空间；价格方面，由于国内焦煤增量有限，外加进口扰动不断（1~2 月澳洲炼焦煤进口数量为0），供需整体偏紧，价格中枢上移，量价齐升下煤炭板块业绩值得期待。
焦化：焦炭盈利有望大幅提升，甲醇产量存翻倍空间。2020 年焦化板块毛利35.7亿元，同比下滑10.3%；毛利率下降3.6 个pct 至41.6%。
焦炭：公司全年生产焦炭412 万吨，同比增7.7%；销售焦炭413 万吨，同比增4.9%，平均销售价格1771 元/吨。虽然今年焦化产能处于净增阶段，但2020年去产能导致的缺口过大，全年都将处于补缺周期，焦炭价格仍将维持高位，焦化板块盈利有望大幅提升。。
甲醇：公司生产甲醇38 万吨，同比增加14.9%；销售甲醇38 万吨，比同期增加16.5%，平均销售价格1575 元/吨。公司焦炉煤气综合利用制甲醇项目（50万吨焦炉煤气制甲醇）总体完成约70%，预计2021 年10 月投产，甲醇产量存翻倍空间。
建筑骨料放量，矿山开采步入收获期。公司全资子公司雷鸣科化做强绿色开采、做精爆破产品、做大爆破工程，矿山石灰石产量、利润总额创出历史新记录，2020 年度合并利润总额为4.6 亿元，同比增加2.4 亿元。其子公司雷鸣矿业旗下瓦子口、王山窝两座建筑石料矿山全面达产，所里矿山正在建设中，预计将于今年投产；2020年度利润总额为2.1 亿元，同比增加1.4 亿元。此外雷鸣科化2020 年度参股的通鸣矿业等联营公司投资收益同比增加 1.1 亿元。
投资建议。公司作为华东地区煤焦龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件和运输优势，加之信湖煤矿、焦炉煤气综合利用、雷鸣科化建筑石料矿山等多个项目投产在即，公司业绩亦有望迎来持续增长。预计公司2021 年~2023 年实现归母净利分别为46 亿元、50.6 亿元、51.3 亿元，EPS 分别为2.07 元、2.28 元、2.31元，参考炼焦煤、焦炭行业可比公司估值，给予目标价15.5 元（对应2021 年PE 6.8倍），对应PE 为5.5、5.0、4.9，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期，炼焦煤、焦炭价格大幅下跌。