下游需求景气度旺盛，2020 年归母净利润同增74.43%2020 年公司实现营收17.00 亿元（同比+61.22%），归母净利润4.86 亿元（同比+74.43%）。公司是军用MLCC 核心供应商，随着我军信息化建设及国产替代趋势加速，公司有望核心受益。我们预计公司2021-2023 年归母净利润8.0/11.2/15.8（21-22 前值为7.6/11.1）亿元，给予公司21 年42x目标PE，上调目标价至145.32 元（前值138.38 元），维持“增持”评级。
扩充品类，开拓销售市场，自产业务持续提升
2020 年公司开发了单层瓷介电容器等新产品，丰富公司产品品类。全年自产业务实现收入8.86 亿元（同比+50.58%），毛利率提升0.93pct 至79.90%，主要因产量大幅提升带来规模效应使得整体营业成本有所下降，自产前五大客户合计销售6.61 亿元（同比+49.64%）。公司20Q4 自产业务收入3.04亿元（同比+188.15%，环比+46.15%），继续反映下游需求维持高景气。
代理业务横向拓展，未来业绩增长可期
2020 年公司新增与比亚迪、东微电子等品牌的合作并进一步加强核心客户合作。公司代理业务全年收入8.08 亿元，（同比+74.87%），毛利率下滑3.74pct 至10.08%，主要因新开拓的主动元器件具有高周转、低毛利特点，且公司为巩固及扩展核心客户市场份额调整部分产品毛利水平所致。同时代理业务前五大客户合计销售4.99 亿（同比+139.41%），集中度进一步提升。
资产负债表反映下游景气度持续，公司未来有望充分受益2020 年合同负债同比增长158.74%，或表明下游订单需求旺盛，同时预付账款同比增长291.42%，主要系代理业务增速较快使得支付原厂的预付款大幅增长所致。此外公司固定资产同比增长80.50%，主要系苏州电子元器件生产基地及直流滤波器项目主体工程已竣工启用，部分产线已投产，预计可实现多层瓷介电容器产能7 亿只/年，将为业务持续放量奠定良好基础。
上调盈利预测，维持“增持”评级
考虑到公司新生产基地项目进度超预期，2020 年已有部分产线投产（此前预测2020 年仍在建设期），上调盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润分别为8.0/11.2/15.8（21-22 前值为7.6/11.1）亿元，EPS 为3.46/4.83/6.84元，对应PE 分别为36/26/18x。参考可比公司Wind 一致预期21 PE 均值为34 倍，考虑到公司在MLCC 领域的技术优势、未来高端民用MLCC 领域及高可靠直流滤波器领域的良好发展前景，给予21PE 42x，目标价145.32（前值138.38 元），“增持”。
风险提示：军品需求不及预期；民品订单不及预期。