深耕电容行业，军民两大领域翘楚，首次覆盖给予“买入”评级火炬电子主要从事以电容器为主的电子元器件的研发、生产和销售，公司产品在航天航空、通讯、电力、汽车等军民高端领域广泛应用。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别1.31/1.58/2.00 元/股。据Wind 一致预期，可比公司2021 预测PE 均值37x。公司自产业务中电容器板块通过投建项目扩大产能、提升效率，外加代理销售业务收入业绩保持稳定，电容器业务持续向好，CASAS-300 项目建成后新材料业务产出量有保证，我们预计公司未来业绩有望保持快速增长，因此给予公司2021 年42 倍的PE 估值水平，目标价为66.50 元，首次覆盖给予“买入”评级。
自产代理双线并行，公司业绩增长提速
公司代理业务是通过买断式代理的方式销售AVX、KEMET 和太阳诱电等品牌的多种电子元器件；公司近年来积极布局特种陶瓷新材料业务,于2016 年定增募投实施CASAS-300 特种陶瓷材料项目, 进军高性能特种陶瓷材料领域，依托“立亚系”3 家子公司开展陶瓷新材料业务；其余子公司致力于生产、研发、销售各类电容器。公司2020 年前三季度营收为24.74 亿元，同比增长43.3%；归母净利润为4.25 亿元，同比增长46.3%。其中，受益于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长，自产元器件收入同比增长33.58%；在下游需求量增加的背景下，贸易业务收入同比增长47.56%。
电子元器件下游高景气，陶瓷业务开辟新增长点据中国产业信息网预测，2024 年我国MLCC 市场规模将达到894.7 亿元，2020-2024 年CAGR 达到7.0%。我们认为，公司作为国内军用电容主要供应商有望长期受益于MLCC 陶瓷电容、钽电容等需求的持续增长。同时，公司生产的特种陶瓷材料具有替代高温合金在发动机等高温部件上应用的潜力，据前瞻产业研究院预测，随着我国空军向战略空军转型，2021-2030年歼-20 系列战机数量CAGR 为45.7%。随着下游应用需求增长，产线陆续投产，新材料业务有望成为公司业绩的新增长点。我们预计2020-22 年公司实现营业收入37.5/50.0/66.8 亿元，对应归母净利润6.0/7.3/9.2 亿元。
风险提示：下游市场需求变动风险；市场竞争风险。