投资要点
公司为减水剂行业龙头，综合实力全国领先。公司的主要产品为高性能聚羧酸减水剂、高效减水剂和功能性材料，近几年聚羧酸减水剂发展迅速，占比不断提升。
公司目前四大聚羧酸母液合成基地分别位于南京、泰兴、天津和新疆。公司已有聚羧酸减水剂产能 46.6 万吨/年，高效减水剂产能 45.9 万吨/年以及聚醚产能 21.68万吨/年，在建的四川大英基地 2021 年投产后将新增聚羧酸减水剂产能 13.3 万吨，有助于公司突破产能瓶颈，提高市场占有率，巩固行业龙头地位。
减水剂市场需求稳步增长，行业集中度持续提升。聚羧酸减水剂市场需求取决于混凝土产量、商品混凝土普及率和聚羧酸减水剂的占比，多重因素影响下，聚羧酸减水剂市场需求保持稳步增长，2020年全国聚羧酸减水剂消费量超过 950万吨，对应产值近 500 亿元，预计未来聚羧酸减水剂行业 CAGR 保持 10%左右。环保政策趋严和大型建筑企业和施工单位实施集中采购，中小企业的生存空间被压缩，行业落后产能加快出清，促进行业集中度稳步提升，行业 CR3 由 2014 年的 8.79%提升至 2018 年的 12.50%。预计未来 3-5 年，CR3 市占率有望提升至 25%-30%，公司作为龙头企业将持续受益。
加速全国产能布局+技术研发实力雄厚，市场竞争力不断增强。产能布局：随着江苏泰兴三期项目和四川大英项目的陆续投产，公司 2021 年聚羧酸减水剂产能将增加 119%至 59.9 万吨，规模优势进一步凸显。同时，公司还计划未来几年完成覆盖全国各区域的合成基地布局，并在此基础上规划建设卫星式的三级复配基地，实现全国产能布局。技术研发：公司依托研发平台和专业的科研队伍，形成了涵盖核心原料、合成与聚合、高性能外加剂、混凝土应用的专利池，技术研发实力雄厚，2019 年收购检测中心，进一步优化公司现有业务结构，加强产业协同效应。
客户资源：公司深度绑定中铁、中铁建等大型工程企业，此类客户的重大工程项目毛利高、订单稳定、定制化程度高，保证公司利润率维持高位。公司市场竞争力不断增强，未来产品市占率有望进一步提升。
投资建议：预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.30、1.70 和 2.27 元，对应PE 分别为 18、13 和 10 倍。参考 SW 其他化学制品板块当前平均 50 倍 PE 水平，结合行业可比公司平均估值，考虑减水剂行业集中度稳步提升，公司作为龙头企业有望持续受益，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；新建项目投产不及预期。