投资要点
事项：
公司发布2020年度报告，报告期内实现营业收入1694.39亿元，同比下降2.4%（重述后）；归属于上市公司股东的净利润45.65亿元，同比增长191.5%（重述后）；归属于上市公司股东的扣非净利润43.98亿元，同比增长463.7%（重述后）。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.18元。
平安观点：
电量修复不及预期，电价基本维持稳定：公司2020 年发电量、售电量同比分别下滑0.2%、2.1%，连续两年落后于全国火电发电量2.5%的平均增速。全年四个季度中，仅第三季度达到全国均值。公司Q2、Q3 平均上网电价弱于上年同期，Q1、Q4 略高，全年平均电价同比下降0.8%。
再次计提大额减值：继4Q19 年公司计提55.52 亿元的大额资产减值后，4Q20 再次计提59.84 亿元资产减值，造成单季度亏损55.15 亿元，几乎抹平近半年的净利润。
积极响应3060 目标，加速清洁能源转型：公司在运火电装机容量1.02 亿千瓦（9000 万千瓦煤电+1244 万千瓦气电+9 万千瓦生物质发电），是国内最大的火电上市公司，面对“3060”目标承受着极大的压力。公司加速向清洁能源运营商转型，2020 年风电及光伏合计贡献46.92 亿元毛利润，同比增加11.32 亿元，增幅31.8%；2021 年风、光资本开支计划合计413亿元，同比增加121 亿元。
投资建议：“十三五”收官之年公司经营情况不及预期，并再次计提大额减值削弱利润。假设公司永续债规模及利率维持现有水平，根据装机、电量、电价、煤价的判断，调整对公司的盈利预测，预计21/22 年EPS 分别为0.19/0.34 元（前值0.48/0.53 元，注：前值未考虑永续债利息的影响），新增23 年EPS 预测值0.39 元，对应3 月23 日收盘价PE 分别为24.4/13.7/11.9 倍。公司加速向清洁能源运营商转型，破釜沉舟决心之下的转型结果及发展前景值得关注，维持对公司“推荐”评级。
风险提示：1、利用小时下降：电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低：下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升：煤炭优质产能的释放进度落后，且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应，导致电煤价格难以得到有效控制。4、政策推进不及预期：政策对于电价的管制始终存在，仍有可能因为经济发展不及预期等原因调整电价政策。