事件：华泰证券公布2020年年报，2020年实现营收314.45亿元，同比+26.
5%，归母净利润108.22 亿元，同比+20.2 %。基本每股收益1.20 元，同比+15.38%。
点评：
扩表趋势加快，盈利能力提升。截至2020 年末，华泰证券总资产7167.51 亿元，同比+27.49 %；净资产1323.12 亿元，同比+5.3%。报告期内，公司负债总额较2019 年末增加33.88%，剔除客户保证金的杠杆倍数从2019 年的3.81 提升至4.48。全年公司资产减值准备计提21.35 亿元，其中超过60%为融出资金减值准备，股票质押业务计提较少，资产质量进一步夯实。在杠杆提升的推动作用下，叠加公司财富管理、投行业务高速增长，共同推升公司整体年化ROE 至 8.61 %，同比提升0.67 个百分点，大幅高于行业平均6.89%。
科技赋能财富管理转型加速，金融产品代销收入+188%。公司是较早进行财富管理转型的券商之一，并于2020 年3 月获得首批基金投顾试点资格，财富管理转型进入加速。报告期内，公司加大金融科技的投入，重点优化挖掘客户投资理财细分需求功能，通过移动平台“涨乐财富通”
为客户提供一站式财富管理解决方案，构建产品集成、产品投研、智能投顾为基础的数字化平台，业务效能不断提升。2020 年“涨乐财富通”
下载量 450.95 万，年度平均月活数755 万，月活数持续位居证券公司类APP 首位。公司产品创设能力进一步加强，基于客户分层实施差异化产品战略，2020 年金融产品代销规模7053 亿元，同比+ 88.40%，代销收入4.98 亿元，同比+ 188.4%。报告期内公司股票交易额市占率7.67%与去年末基本持平，连续6 年保持行业第一。2020 年代理买卖业务收入 64.60 亿元，同比+57.3 %。资本中介业务方面，公司擅长挖掘客户需求，发布全市场收个开放式、线上证券借贷平台“融券通”，证券借贷数字化运营模式进一步升级，高效发挥资本中介效能，公司年全年利息净收入26.05 亿元，同比+ 22.8%，两融业务规模增速优于市场平均水平，市场份额从2019 年末的5.76%提升至6.59%。报告期内，公司境外子公司AssetMartk 资管规模同比增长21%至745 亿美元，国际财富管理业务稳步推进。伴随居民财富高速增长，理财观念日益成熟，金融产品逐渐丰富，财富管理行业面临蓝海，公司凭借庞大的客户基础，科技赋能的财富管理业务市占率有望进一步提升。
投行业绩高增，股权融资规模翻番，债券承销实力提升。2020 年公司实现投行业务手续费净收入36.44 亿元，同比+87.2%，远高于行业平均增速39%。股权融资方面，主承销规模885.34 亿元，同比+155%，连续三年保持行业第三。报告期内公司IPO 项目21 单，主承销金额236.27 亿元，排名行业第五，IPO 承销费率较2019 年末的6.1%小幅提升至6.5%；再融资项目36 个，承销金额649.07 亿元，同比+131.7%。
公司债券承销金额5669 亿元，同比增长63%，行业排名从第七位上升至第五位。截至2021 年3 月23 日，公司IPO 储备项目42 个，仅次于中信证券、中信建投，公司投行业务长期专注于TMT、大健康等新兴产业，在国家产业升级、直接占比提升的背景下，长期聚焦新经济的投行业务优势将进一步凸显，2021 年投行业务市占率有望进一步提升，收入继续保持高增。
场外衍生品业务取得突破，有望进一步提升资金使用效率和ROE 水平。
华泰是行业内较早提出去方向化投资的公司之一，2013 年以来稳步控制方向性权益投资规模，发展量化对冲交易。2019 年以来场外衍生品业务快速突破，带动权益投资规模快速提升。2020 年自营金融资产规模3463 亿元，较2019 年底增长+20.80%。11M20 公司存量场外衍生品业务市占率12.26%，与行业前两名中信、中金差距进一步缩小，新增场外衍生品规模连续17 个月排名第一。公司场外衍生品业务的高速发展有助于公司进一步提升资金使用效率和ROE 水平。
创新业务资格领先行业，股权激励获批、公司长期价值提升可期。公司2020 年3 月获得试点并表监管资格、试点开展基金投顾业务资格，并于12 月华泰金控（香港）子公司成为首家获得伦交所做市商资格的亚洲金融机构。公司凭借业务实力、风控能力等取得多项创新业务资格，拓宽了业务边界，在创新业务方面占领先机。此外，2021 年2 月初，华泰证A 股限制性股票股权激励计划获批，该方案是未来有条件分期解除限售的股权激励计划，将公司分年度业绩指标与个人绩效挂钩考核。公司高度重视股东分红和金融科技投入，将两项重要性提升至几乎与营收/利润率指标相近（股东分红+金融科技共30%、营收35%、扣费营收利润率35%），将经营指标系数得分设置为2021-2023 年现金分红应不低于当年归母净利润的30%、2021 年金融科技创新投入较2019年末增长10%以上；营收、归母净利润指标力争2021-2022 前四、2023前三，彰显公司长期稳健发展的决心。公司回购股票并进行股权激励，有助于稳定核心队伍、增强对外部人才的吸引力，提升公司核心竞争力；由核心骨干直接承担公司发展的收益与风险，公司长期激励与约束机制得以优化，有利于公司稳步推进发展战略、实现经营目标，公司价值提升值得期待。
投资建议： 华泰证券具备庞大的经纪客户基础，金融科技和投研能力位居行业前列，买方投顾转型方面具备先发优势，财富管理市占率有望进一步扩大；投行业务始终是公司的优势业务之一，注册制改革趋势下，公司将受益于投行集中度的进一步提升；股权激励获批，公司稳步实施发展战略、实现经营目标动力十足，ROE 有望继续提升，建议关注。
风险因素： 货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑；资本市场改革不及预期；资本市场大幅波动导致的自营业绩不及预期；公司配股发行不及预期等。