事件：公司发布2020 年年报，期内营收8.09 亿元，同比下降24.1%；实现归母净利润1.83 亿元，同比下降31.1%。全年摊薄每股收益1.15元，每10 股派3.5 元（预案）。
新冠影响业绩低点已现，苏灵恢复性增长确定。公司主力产品注射用尖吻蝮蛇血凝酶（商品名“苏灵”）用于手术止血，为国家1 类生物药；去年受新冠疫情防控需要，全国医疗机构让位疫情防控，诊疗量和手术量均受到影响。公司20Q1 受影响最大，营收同比下降63.2%，随后20Q2-Q4 稳步回升，去年底回升到正常年份约90%水平，导致公司全年营收下降约24.1%，但相比20Q1 和20H1 降幅均收窄明显。去年，公司产品苏灵通过医保谈判，仅降价约30%成功续约国家医保，叠加今年我国新冠疫情防控形势良好，医疗机构全面恢复正常秩序，我们预计苏灵将有效以量补价，今年恢复性增长确定。
管线布局逐渐丰富，覆盖“骨科+凝血+肿瘤”三大领域。公司通过并购、license in、自研等方式拓宽产品管线。现金支付从泰凌国际取得密盖息资产，进入骨科领域；密盖息注射剂是骨质疏松症及高钙血症特效药，能显著降低高周转性骨病的骨钙丢失，迈出进军骨科药品市场的重要一步。2021-2023 年，密盖息承诺业绩不低于0.8 亿元、1.0 亿元和1.2亿元，年同比增速分别为25%和20%，将明显增厚后续年份公司利润。
投资认购优锐开曼D 序列优先股，获得增资后优锐开曼5.22%的股权，与优锐开曼两款正在注册的手术期和术后疼痛控制药物（布比卡因脂质体注射液、新型静脉输注酮咯酸）具有较强科室协同效应。实控人全额认购3 亿元非公开增发，全部用于抗肿瘤创新药KC1036 的研发，同时彰显股东对公司未来发展信心，公司多方式拓展公司产品线。
盈利预测与投资评级：考虑苏灵降价约30%续约医保，同时考虑密盖息资产开始并表实质贡献业绩，我们小幅调整2021E-2023E 年公司盈利预测， 预计营收分别为11.92/13.93/16.10 亿元， 分别同比增长47.4%/16.9%/15.6%，归母净利润分别为2.48/2.96/3.39 亿元，分别同比增长35.3%/19.4%/14.3%。当前收盘价（34.39 元）对应PE（2021E）约为22 倍。估值合理偏低，维持“买入”评级。
风险提示：医保控费政策严厉超预期，药品降价超预期，系统风险。