事件。公司发布2020 年年报。2020 年公司实现营业收入7.85 亿元，同比增长56.09%；实现归母净利润1.70 亿元，同比增长52.93%；实现扣非净利润1.57 亿元，同比增长53.86%；实现EPS 0.41 元；与业绩快报一致。
观点：业绩增长快，管线进展多，公司有望长期快速发展。
1.业绩与快报一致，全年实现快速增长，各业务条线进展多：
原料药：卡泊芬净原料药占比大幅上升，中间体占比减少；米卡芬净由于专利到期，在欧洲已实现商业化放量，在美国和日本即将实现商业化放量，下游制剂客户对米卡芬净采购量大幅增加；阿尼芬净已在欧洲实现商业化放量，2020 年销售收入稳定增长。恩替卡韦原料药受益于国内集采，下游中标制剂客户对恩替卡韦原料药采购量大幅增加。下游客户的吡美莫司制剂在美国上市，对公司吡美莫司中间体（子囊霉素）采购量有较大增长。
制剂类：收入3617 万元，毛利率69.53%。公司制剂产品商业化销售的第一年，主要包括磺达肝癸钠注射液和注射用醋酸卡泊芬净。
技术转让或服务：收入4701 万元，同比下降40.60%。
产品权益分成：收入6624 万元，同比增长76.42%。收入增长较多主要是由于公司与合作伙伴合作的卡泊芬净制剂、阿尼芬净制剂及吡美莫司原料药因下游制剂销售稳定成长，公司分得的产品利润持续成长所致。
2.研发持续高投入，有望支撑公司长期快速发展。公司2020 年研发投入1.41亿元，同比增长12.79%，占营业收入17.93%。研发人员270 人，较2019年增加36 人。作为高壁垒药物研发企业，公司2020 年收获颇丰。此外，创新药BGC0228 准备申报IND，4 个制剂和2 个原料药国内提交注册申请，艾立布林等6 个原料药和1 个中间体向欧美日韩监管机构递交注册申请。公司通过股权投资博诺康源和启德医药，战略性进入呼吸吸入和肿瘤免疫领域。公司在研发上的高投入，有望支撑长期快速发展，并不断拓展新的领域。
3.从财务指标来看：公司销售费用率2.21%，比2019 年下降0.82pct，销售费用率呈现下降趋势；管理费用率10.07%，比2019 年下降2.00pct，管理效率提高；财务费用率0.60%，比2019 年上升1.17pct。经营性现金流1.55 亿元，大幅增长153.42%；应收账款1.77 亿元，下降4.32%。
盈利预测与结论。根据最新年报，我们调整了盈利预测。预计公司2021-2023年收入可达11.93 亿元、18.09 亿元、27.68 亿元，同比增长为51.9%、51.7%、53.0%；归母净利润为2.51 亿元、3.81 亿元、5.83 亿元，同比增长为47.9%、51.5%、53.2%；对应PE 为73x、48x、32x。维持“买入”评级。
风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险。