事件：3 月22 日公司推出股票期权激励计划。据公告，1）授予数量及价格：拟向激励对象授予139 万份股票期权，首次授予115 万份，分别占公司总股本1.4%、1.2%，首次授予行权价格65 元/股；2）激励对象：首次授予激励对象27 人，包括财务总监周庆（占本激励计划授予股票期权总数7.2%）、中层管理人员和核心骨干（26 人，占本激励计划授予股票期权总数76%）；3）行权条件：公司层面以2020 年为基数，2021-2023 年营收或净利润目标增长率（Am）分别为30%/69%/119%（年YOY30%），触发增长率（An）分别为22.5%/51.75%/89.25%（YOY 为22.5%/23.9%/24.7%）。若实际增长率A>=Am/A>=An，则行权系数X 分别为100%/80%，否则为0%。个人考核：激励对象考核结果为优秀或良好、合格、不合格，个人层面行权比例M 分别为100%、80%、0%。4）期权费用摊销：本次股票期权总费用约416 万元，预计2021/22/23/24 年摊销费用分别约为142/154/99/21 万元。
餐饮渠道恢复良好，新客户稳定开发。随着疫情好转，餐饮行业逐步恢复，在去年同期低基数背景下，我们预计今年一季度公司餐饮渠道有望实现高增，相较于2019 年仍有望实现正增长。同时，疫情影响下加深餐饮行业对于去厨师化重要性的认识，有利于复合调味料向B 端渗透，目前公司的B 端客户开发稳步推进中。
2020 年12 月成立上海运营中心，有望以上海为突破口重点布局华东市场，进而辐射全国。
内部管理持续优化，激励制度日趋完善。公司作为B 端定制化复调公司，产品SKU多、服务重要性高，因此管理效率及激励制度对公司发展意义重大。目前公司逐步推进SAP 系统应用，我们认为这将有效提升产品方案管理效率、优化客户服务。
此外，此次股票期权方案的推出将增加员工激励考核维度，以中层员工为主要激励对象，且保留部分期权用于后续新员工激励，我们认为这将有效实现公司内部活力的充分激发。
有望立足大B 多元延伸，长期发展空间广阔。公司目前以大B 为根基，从长期来看，有望布局小B 及C 端业务，实现渠道多元化。与此同时，公司通过成立产业并购基金寻求品类上的多元，实现口味上的互补，向综合性的复合调味品乃至调味品公司进发。目前公司产能弹性较大，由一班次转化为两班次有望实现产能翻倍，我们预计公司产能仍有待增加，为后续发展垫定基础。
盈利预测：我们预计2020/2021/2022 年公司营收分别为2.8/4.1/5.6 亿元，预计2020/2021/2022 年归母净利润为0.9/1.2/1.7 亿元（同比-0.3%/+43%/+36%），对应目前股价的市盈率为75x/52x/39x，维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响不确定性；行业竞争加剧风险；新客户开拓不及预期。