单季度持续高增长，全年业绩符合预期
2020 年公司实现营业收入168.03 亿元，同比增长26.12%，实现归母净利润28.6 亿元，同比增长548.28%，扣非归母净利润27.76 亿元，同比增长17.04%，EPS 为1.693 元/元，符合此前业绩预告，并拟10派5.5 元（含税）；其中Q4 单季度实现营业收入47.26 亿元，同比增长34.8%（Q1-Q3 增速分别为-14.29%、34.06%和36.42%），归母净利润8.54 亿元，同比增长89%（Q1-Q3 增速分别为-89.87%、185.29%和62.06%）。
多品类发力共成长，盈利能力回稳提升
分业务来看，公司实现石膏板收入109.42 亿元，同比下滑0.58%，占比65.12%，石膏板销量20.15 亿平米，同比增长2.49%，增速高于行业平均的0.9%，市占率进一步提升；我们测算公司石膏板销售单价5.43 元/平米，同比下降3%，单位成本3.48 元/平米，同比下降6.2%，单位毛利1.95 元/平米，毛利率同比提升2.2pct 至35.9%；龙骨收入19.64 亿元，同比增长26.59%，占比11.69%，毛利率同比提升0.9pct至24.68%；防水业务收入32.87 亿元，占比19.56%，其中防水卷材24.48 亿元，占比14.57%，毛利率同比提升10.21pct 至36.68%。全年实现综合毛利率33.68%，同比提升1.83pct，其中Q4 单季度毛利率34.91%，同比提升10.69pct。
费用率同比提升，诉讼和解支出拖累经营性现金流2020 年期间费用率13.03%，同比提升1.91pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.49%、5.09%、0.45%、4.0%，同比提升0.66pct、0.16 pct、0.25 pct、0.84 pct，主因2019Q4 并购防水业务影响。全年实现经营性现金流18.39 亿元，同比下滑7.4%，主因上年产生的美国石膏板诉讼事项和解费，尚未支付的部分在本年支付所致。
“一体两翼”加速布局，看好盈利弹性和成长空间，维持“买入”
公司作为石膏板龙头，技术、规模、渠道和品牌等优势明显，石膏板已投产产能28.24 亿平方米，并拥有10 个防水生产基地，“一体两翼，全球布局”目标清晰，战略布局稳步推进，看好盈利弹性和成长空间。
预计21-23 年EPS 分别为2.20/2.73/3.09 元/股，对应PE 为21.0/17.0/15.0x，维持“买入”评级。
风险提示：房地产投资大幅下滑；防水业务整合不及预期。