事件
公司发布2020 年年度报告，实现营业收入9.1 亿元，同比增长25.2%，实现归母净利润1.36 亿元，同比增长23.58%；实现扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长26.04%，实现EBITDA5.41 亿元，同比增长53.82%。
简评
1、项目交付节奏加快，业绩符合市场预期。
近两年，公司项目交付节奏明显加快、交付规模明显增长。2018年起，公司陆续承接了大批量定制化数据中心建设及运营订单，2019 年末公司IT 负载合计约为141MW，截至2020 年末，公司在运营数据中心数量达到25 个，IT 负载合计约为250.3MW，同比增长77.52%，折算为5 千瓦标准机柜数量约为5 万个。2020年，公司的终端客户业务需求快速提升，当年新交付项目的上电进程加快，IDC 服务业务毛利率达到41.11%，同比提升3.51 个百分点，保障公司当年收入和利润均实现较快增长。2020 年，公司实现营业收入9.1 亿元，同比增长25.2%，实现归母净利润1.36亿元，同比增长23.58%，业绩符合市场预期。
2、财务费用同比大幅增长导致净利率下滑，20 年Q4 机柜上电率环比维持稳定。
2018 年公司销售毛利率为29.77%，2019 年为36.46%，2020 年为39.89%，毛利率持续提升，我们判断主要是由于近年来客户计价方式的转变所致，未来公司大客户或仍将采用租电分离的计费模式，预计未来销售毛利率水平仍将小幅提升；2020 年公司销售净利率为14.75%，显著低于2018 年15.75%和2019 年15.19%的净利率水平，主要由于公司当前处于IT 负载的快速扩张期，公司借款增加导致财务费用大幅提升，2020 年，公司财务费用为9783.84万元，同比增长65.32%，财务费用率为10.75%，同比提升2.61个百分点；管理费用为6897.67 万元，同比增长15.49%，管理费用率为7.58%，同比下降0.64 个百分点；销售费用为218 万元，2019 年同期为610 万元，主要由年内销售活动开展较少所致；研发费用为4002.07 万元，同比增长49.98%，研发费用率为4.4%，同比提升0.73 个百分点。
2020 年第四季度，公司实现营业收入2.58 亿元，同比增长51.96%，环比下降0.18%，预计主要是由于第四季度公司机柜的整体上电率与第三季度基本持平所致；实现归母净利润0.26 亿元，同比增长54.13%，环比下降47.87%，预计主要由于每年第四季度为公司各项费用的主要结算时期所致。
3、公司在手项目订单依然充沛，积极进行资源储备，预计IT 负载未来仍将保持较快扩张速度。
2020 年，公司新建数据中心项目总投资额约为37.84 亿元，年末固定资产金额为32.81 亿元，同比增长117.34%。
因此，公司2020 年实现EBITDA5.41 亿元，同比大幅增长53.82%。截至2020 年末，公司在建工程金额为19.04亿元，同比增长33.79%，主要由于目前在建的JN13 三期、@HUB2020-4 等数据中心项目投入增加所致。公司在与原有大客户的合作项目之外，2020 年中选中国联通（怀来）大数据创新产业园一期项目合作伙伴，将加强公司在京津冀地区的数据中心布局规模，也将帮助公司在现有客户范围基础上扩宽客户群体，为公司业务发展提供新的增长动力。我们认为，基于目前公司在手订单项目和资源储备情况，未来2 年公司仍将处于业务规模快速增长期，IT 负载有望进一步实现较快提升。
4、公司2020 年完成17 亿元再融资项目，未来将助力公司业务规模快速扩张。
2020 年9 月，公司完成A 股非公开发行项目，募集资金近17 亿元，实现资产规模的迅速扩张。同时，公司资产负债率也得到显著降低，2020 年中报显示公司资产负债率为72.93%，2020 年末下降至62.28%，有效缓解了公司建设项目的资金需求压力，提升了公司偿债能力，为公司在银行的授信评级和信贷额度产生积极影响。
我们认为，当前国内IDC 行业整体上仍处于快速扩张阶段，公司作为国内第三方IDC 龙头企业，凭借良好的数据中心技术应用水平及运维管理能力，通过与大客户的深度合作迅速提升业务规模，并积极进行客户拓展和资源储备工作，有望持续稳固在行业内的优势竞争地位。
5、投资建议：预计公司未来业绩将进入加速释放阶段，维持“增持”评级。
我们预计，公司2021-2023 年营业收入分别为11.88 亿元、18.45 亿元和24.61 亿元，同比增长率分别为30.55%、55.34%和33.38%，归母净利润分别为1.89 亿元、3 亿元和4.36 亿元，同比增长率分别为38.32%、58.87%和45.41%，EBITDA 分别为7.27 亿元、11.78 亿元和15.75 亿元，对应当前市值的EV/EBITDA 分别为17.92 倍、11.06 倍和8.27倍，对应当前市值的PE 分别为59 倍、37 倍和26 倍，维持“增持”评级。
6、风险提示：机柜建设项目交付不及预期；短期内客户上电进度不及预期；新客户拓展和资源储备情况不及预期。